比亞迪泡沫調(diào)查：現(xiàn)金流趨緊令人擔憂

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　　家鄉(xiāng)的“父母官”來訪，王傳福有些話只能藏在自己肚子里。

　　來自《巢湖日報》的報道稱，6月30日，在深圳參加招商活動的巢湖市市委書記陳強，專程率團赴比亞迪深圳總部拜訪王傳福。致辭歡迎之余，王傳福稱，回家鄉(xiāng)投資是自己的愿望，他會在適當時候回家鄉(xiāng)投資考察。

　　“適當時候”是什么時候？王傳?？峙潞茈y給出大致時間表。

　　與6月30日的“風光”——比亞迪運籌三年，終于成功從香港股市回歸國內(nèi)發(fā)行A股，并于首日大漲41.39%——相比，“前首富”王傳福正煎熬在創(chuàng)業(yè)來最嚴峻的挑戰(zhàn)中：

　　因比亞迪汽車銷售不暢，比亞迪H股股價已從高峰時逾80港元/股，跌至2011年的低點約23港元/股，前中國首富身家縮水逾60%；同時，2011 年，比亞迪需要償還銀行的借款為113.63億元，整個集團一季度末的資產(chǎn)負債率約62.55%，相對于2009年底的52.96%、2010年底的 60.06%，進一步上升。

　　較之上述挑戰(zhàn)，6月30日比亞迪A股上市發(fā)行實際募集的13.5億元，多少有點“不解渴”。 而更顯詭異的是，一季度凈利潤同比大幅下滑84.35%的比亞迪，上市首日飆漲41.39%外，接下來三個交易日連拉兩個漲停板，遭遇爆炒；其最高35.55元/股的股價甚至接近于發(fā)行價18元/股的兩倍。

　　現(xiàn)金流之痛

　　“比亞迪汽車業(yè)務(wù)的主要市場還是在中國大陸，我們也希望實現(xiàn)產(chǎn)品市場和股票市場的統(tǒng)一。”比亞迪回歸A股當日，王傳福如是稱。

　　這樣解釋比亞迪回A運作的三年籌謀當然行得通，但讓人擔憂的一個事實是，6月29日，比亞迪上市前一天公布的2011年一季度財報顯示，公司一季度財務(wù)指標同比全面下滑：其中，營收117.1億元，同比下滑11.6%；可分配利潤2.667億元，同比大幅下滑84.35%；利潤率2.28%，較之 2010同期12.86%，同比大幅下滑82.27%。

　　這說明公司發(fā)展的基本業(yè)績不支持前述爆炒。而或許正是考慮到并不如意的第一季度財報數(shù)據(jù)，在前期A股新股頻遭破發(fā)的弱勢環(huán)境下，比亞迪A股發(fā)行價由此前原定的22元/股降為18元/股。

　　與股價遭遇爆炒、利潤劇降相比，比亞迪公司的現(xiàn)金流趨緊是更讓人擔憂的隱性問題。

　　來自比亞迪A股招募書的數(shù)據(jù)顯示，2010年，比亞迪現(xiàn)金流凈額約為31.39億元，相較于2009年的119.81億元，同比降幅為73.8%。而進入2011年一季度，公司缺乏現(xiàn)金的趨勢并未得到緩解。

　　比亞迪2011年一季度財報顯示，公司經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別約為-10.3億元、-20.9億元、13.48億元，缺錢成了制約比亞迪進一步發(fā)展的關(guān)鍵問題。而據(jù)此前比亞迪股份(01211.HK)公布的年報顯示，2010年公司總借貸為140.52億元，其中須于一年期內(nèi)償還的為113.63億元。

　　與此同時，截至2010年底，比亞迪存貨較2009年底同比增加了21.71億元。

　　這也就是說，在銀行加息背景下，極其缺乏現(xiàn)金流的比亞迪公司，一方面要應(yīng)對不斷大量到期的一年期內(nèi)短期銀行貸款，另一方面還必須加大力度處理因銷售不暢造成的庫存積壓。由此看來，與其說比亞迪回A是“希望實現(xiàn)產(chǎn)品市場和股票市場的統(tǒng)一”，不如說是為了籌措公司發(fā)展所最需要的現(xiàn)金流。

　　而考慮到國內(nèi)第二季度生產(chǎn)、銷售較2010年同期“雙降”的汽車銷售環(huán)境，比亞迪2011年半年報的數(shù)字恐怕更難看。

　　戰(zhàn)略選擇之失

　　對于比亞迪一季度窘困的經(jīng)營現(xiàn)狀，王傳福坦承，一季度業(yè)績降幅較大，“主要是由于汽車業(yè)務(wù)的業(yè)績下滑，連同管理費用及財務(wù)費用增加的影響所致”。

　　比亞迪一季度財報數(shù)據(jù)顯示：公司一季度營業(yè)收入同比減少15.36億元，主要是受購置稅優(yōu)惠政策結(jié)束及市場競爭加劇影響、企業(yè)業(yè)務(wù)銷售量和銷售額下降所致；而該季管理費用同比增加約0.578億元，增幅7.25%；財務(wù)費用更是同比劇增0.72億元，增幅155.93%，因“本期借款增加導致利息支出大幅增加”。

　　不難看出，2011年比亞迪需償還銀行的113.63億元借款正成為壓在王傳福頭上的“大山”。而不斷增加的還款壓力也從某種程度上說明，王傳福在比亞迪發(fā)展戰(zhàn)略上過于側(cè)重汽車投資的選擇，至少目前看來頗不明智。

　　財報數(shù)據(jù)顯示，比亞迪在2010年大舉押注新能源汽車，但比亞迪汽車2010年銷售額僅取得215.5億元銷售額，較2009年的209.91億元汽車營收幾乎沒有增長。

　　而對于汽車的巨額投資也顯著改變了比亞迪過去快速發(fā)展所依賴的“人+工具=機器人”模式。在“機器人”模式下，比亞迪把一條生產(chǎn)線分解成很多環(huán)節(jié)，核心環(huán)節(jié)用自動化控制，其他環(huán)節(jié)由人工完成。由于這種半自動生產(chǎn)線的技術(shù)難度低，而且能夠比較快地開展本地化生產(chǎn)，快速響應(yīng)客戶訂單，總體效率甚至遠超日韓自動化生產(chǎn)線的效率。

　　一個常被王傳福掛在嘴邊的數(shù)字是，這樣一條“機器人”生產(chǎn)線制造三四千個鎳鎘電池的花費只需100多萬元，而比亞迪的產(chǎn)品售價也比日本產(chǎn)的電池低50%甚至更多。

　　然而，隨著2010年中國工人工資的大幅提升以及比亞迪過于側(cè)重汽車生產(chǎn)線制造的巨額投資，交貨時間、產(chǎn)品型號更加靈活的“機器人”模式在比亞迪開始“失寵”。

　　“2010年比亞迪在包括新能源在內(nèi)的汽車業(yè)務(wù)投資的確是比較大，這些投資也并不是能立馬見效。”比亞迪汽車總經(jīng)理助理李云飛告訴《中國經(jīng)營報》記者。不過，這種回應(yīng)多少顯得有些蒼白。

　　比亞迪的財報顯示，2010年，與比亞迪汽車的銷售踟躕不前相比，比亞迪手機部件及組裝服務(wù)獲得銷售額205.53億元，同比增長約42.77%；該模塊在比亞迪公司三大業(yè)務(wù)內(nèi)的占比也由2009年的37%提升至44%，與汽車模塊46%的占比差距僅有2%。

　　這足以表明，至少在當下，由電池及手機組裝業(yè)務(wù)起家的比亞迪，其在該業(yè)務(wù)模塊的垂直整合能力遠強于其投資額巨大的汽車模塊。

　　利潤率之憂

　　讓人為比亞迪捏著一把汗的是，臺灣鴻海集團(2317.TW，內(nèi)地稱之為“富士康”)董事長郭臺銘(專欄)日前宣布，將跨入電池市場，繼轉(zhuǎn)投資電池模塊新普科技之后，7月4日敲定成立原瑞電池，并主攻鋰電池芯及電池模塊。

　　這被臺灣《工商時報》視為，郭臺銘正式向“夙敵”比亞迪正式宣戰(zhàn)。

　　臺灣《工商時報》的消息稱，鴻海董事會大舉宣布海外布局，合計投資近1.5億美元，涵蓋生產(chǎn)光學鏡片的全億大科技、生產(chǎn)個人計算機的富鼎電子、生產(chǎn)插頭及插座的富鴻揚、生產(chǎn)模具的東莞乙宏、生產(chǎn)手機的富泰華及生產(chǎn)電池芯、電池模塊的原瑞電池。

　　“富士康的電池業(yè)務(wù)投資，關(guān)鍵要看其是做汽車電池還是手機電池。”李云飛回應(yīng)稱，“如果是車用鋰電池的話，我們想要表達的是，在全球范圍來看，既做電池又做汽車的只有比亞迪一家。”

　　富士康確屬新進投資，自研發(fā)及至投產(chǎn)亦尚需時日，但對于郭臺銘來說，逐步蠶食競爭對手比亞迪的電池優(yōu)勢，甚至哪怕是降低比亞迪在電池領(lǐng)域的行業(yè)毛利率，都可能給比亞迪帶來更大壓力。

　　比亞迪A股招股書顯示，2010年，比亞迪的汽車、手機部件及組裝、二次充電電池三大業(yè)務(wù)模塊毛利率及整體毛利率均有降低。2010年，比亞迪實現(xiàn)營收466.85億元，凈利潤25.23億元，凈利潤率約為5.4%；而早在2009年，比亞迪的凈利潤率還高達10%。

　　考慮到鴻海2010年823億美元的巨額營收，約4%的凈利潤率，比亞迪如何在做大企業(yè)規(guī)模的過程中保持凈利潤率已亦成當務(wù)之急。