中遠(yuǎn)連續(xù)虧損 魏家福如何度過黑夜

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　　榮耀與輝煌已成昨日，魏家福如何度過最黑的黑夜？

　　《環(huán)球企業(yè)家》記者 張力

　　作為運(yùn)輸集團(tuán)(下稱“中遠(yuǎn)集團(tuán)”)的上市旗艦與資本平臺(tái)，中國遠(yuǎn)洋控股有限公司(下稱“中國遠(yuǎn)洋”，601919.SH；1919.HK)2012年上半年錄得巨虧48.7億元，蟬聯(lián)A股虧損王。市場(chǎng)嘩然，紛 紛認(rèn)為其年內(nèi)扭虧乏術(shù)，若此，由于2011年全年已錄得巨虧104.5億元，按上交所規(guī)則，兩年連續(xù)虧損將面臨被“ST”的命運(yùn)，如果第三年繼續(xù)虧損，將有摘牌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2005年、2007年，中國遠(yuǎn)洋先后在H股、A股上市，漂亮的業(yè)績以及一系列完美的資本運(yùn)作，讓上市旗艦及資本平臺(tái)這兩大閃光點(diǎn)在中國遠(yuǎn)洋身上異常奪目，老船長魏家福也榮膺2005年年度經(jīng)濟(jì)人物，同時(shí)，他也被市場(chǎng)譽(yù)為“資本國手”，一時(shí)間成為炙手可熱的人物。

　　按照魏家福的設(shè)想以及后來的發(fā)展軌跡，中遠(yuǎn)集團(tuán)給中國遠(yuǎn)洋注入了核心主業(yè)以及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，使其成為中遠(yuǎn)集團(tuán)在資本市場(chǎng)上的“第二總部”，重組完成后進(jìn)而謀求更高層次的發(fā)展目標(biāo)。魏家福同時(shí)擔(dān)任著中遠(yuǎn)集團(tuán)及中國遠(yuǎn)洋的董事長。

　　在某種程度上，魏家福做到了，中國遠(yuǎn)洋這一上市旗艦已經(jīng)開始航行，資本平臺(tái)的功能也已經(jīng)初步彰顯；但風(fēng)云際會(huì)、變幻無常，這艘旗艦遭遇了前所未有的挫折。

　　榮耀與輝煌仿佛還是昨日的事情，但期間的滄桑變幻只有老船長魏家福最清楚。他在2012年中期業(yè)績說明會(huì)上稱，自己曾數(shù)次給中央寫信，希望大股東關(guān)注航運(yùn)業(yè)與中國遠(yuǎn)洋，具體措施目前正在研究。

　　而中金公司認(rèn)為：“難以更差，也難以反轉(zhuǎn)?！?/p>

　　黎明前的黑夜是最黑的，但這黑夜似乎要持續(xù)很久很久。

　　旗艦

　　在這幾年里，中國遠(yuǎn)洋的股價(jià)也跟BDI指數(shù)(波羅的海運(yùn)費(fèi)指數(shù))一樣，經(jīng)歷了過山車般的震蕩。2007年10月25日創(chuàng)下68.4元的歷史高價(jià)，但在今年8月30日，中國遠(yuǎn)洋股價(jià)已經(jīng)跌破了4元關(guān)口，收?qǐng)?bào)3.98元，跌出歷史新低。

　　中遠(yuǎn)集團(tuán)2005年將中遠(yuǎn)集運(yùn)和中遠(yuǎn)投資的全部股權(quán)作為出資獨(dú)家發(fā)起設(shè)立中國遠(yuǎn)洋。成立之初，中國遠(yuǎn)洋就被定位為中遠(yuǎn)集團(tuán)的上市旗艦和資本平臺(tái)，身價(jià)不凡。

　　中國遠(yuǎn)洋通過全資子公司中遠(yuǎn)集運(yùn)經(jīng)營集裝箱航運(yùn)及相關(guān)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)在中國集裝箱航運(yùn)公司中排名第一，在全球排名第五；通過中遠(yuǎn)太平洋經(jīng)營碼頭業(yè)務(wù)，2006年底中遠(yuǎn)太平洋已經(jīng)在全球投資經(jīng)營24個(gè)碼頭項(xiàng)目，總泊位115，世界排名第五，其旗下的佛羅倫公司還經(jīng)營著市場(chǎng)份額位居世界第三的集裝箱租賃業(yè)務(wù)。而中遠(yuǎn)太平洋早在1994年便在港交所掛牌上市。

　　同時(shí)，中國遠(yuǎn)洋還通過2006年從中遠(yuǎn)集團(tuán)收購中遠(yuǎn)物流51%股權(quán)，從而提供第三方物流、船舶代理、貨運(yùn)代理在內(nèi)的綜合物流服務(wù)。

　　但這僅僅還是雛形，2007 年初，時(shí)任中遠(yuǎn)集團(tuán)總裁的魏家福便表示，中國遠(yuǎn)洋將作為中遠(yuǎn)集團(tuán)的資本平臺(tái)，未來中遠(yuǎn)集團(tuán)將逐漸把干散貨資產(chǎn)和油輪運(yùn)輸業(yè)務(wù)注入到中國遠(yuǎn)洋。

　　2007年底，中國遠(yuǎn)洋分兩次向中遠(yuǎn)集團(tuán)及其他機(jī)構(gòu)投資者非公開發(fā)行A股募集約129.8億元，加上年中的A股首次發(fā)行募集151.3億，2007年總共募集資金281.1億元。

　　而通過后兩次的非公開發(fā)行，中國遠(yuǎn)洋與大股東以股權(quán)換資產(chǎn)的方式以及其他股份募集和債務(wù)融資等方式，收購了中遠(yuǎn)集團(tuán)的干散貨船資產(chǎn)，公司直接和間接持有中遠(yuǎn)散貨運(yùn)輸有限公司、青島遠(yuǎn)洋運(yùn)輸有限公司、青島遠(yuǎn)洋運(yùn)輸有限公司、Golden ViewInvestment Limited和深圳遠(yuǎn)洋運(yùn)輸股份有限公司100%的股權(quán)。而中遠(yuǎn)集團(tuán)對(duì)中國遠(yuǎn)洋的持股比例為53.57%，依然保持絕對(duì)控制權(quán)。

　　交易完成后，中國遠(yuǎn)洋發(fā)展為一家集集裝箱航運(yùn)、干散貨航運(yùn)、物流、碼頭和集裝箱租賃為一體的綜合航運(yùn)公司。

　　來自中金公司的報(bào)告顯示，干散貨資產(chǎn)注入后，中國遠(yuǎn)洋2007年上半年的利潤從8.5億調(diào)整到70.5億，2007年全年實(shí)現(xiàn)利潤190.9億元，同比上升152%。

　　按照魏家?！百Y本中遠(yuǎn)”的戰(zhàn)略構(gòu)想，其旗下的6家上市公司最終都將整合起來，由一家龍頭企業(yè)來統(tǒng)轄，通過成功的資本市場(chǎng)運(yùn)作，使中遠(yuǎn)的全球化業(yè)務(wù)有充分的資金保障，并為企業(yè)的發(fā)展注入強(qiáng)大的動(dòng)力。

　　作為這一計(jì)劃的體現(xiàn)，魏家福同時(shí)為企業(yè)的發(fā)展設(shè)計(jì)了一個(gè)5：4：1的資本來源結(jié)構(gòu)，即50%來自資本市場(chǎng)、40%來自銀行、10%來自自身積累。

　　但由于油輪運(yùn)輸業(yè)務(wù)一直以來市場(chǎng)低迷，最終并未進(jìn)行資產(chǎn)注入，中遠(yuǎn)集團(tuán)近幾年也并未對(duì)旗下公司進(jìn)行近一步整合。而注入的干散貨業(yè)務(wù)則因?yàn)橹芷诃h(huán)境的惡化以及戰(zhàn)略失當(dāng)，短期內(nèi)無法掙脫虧損的泥潭。

　　“中國遠(yuǎn)洋在經(jīng)營方面的策略相對(duì)來說是比較激進(jìn)的，市場(chǎng)好的時(shí)候就大手筆造船，市場(chǎng)不好的時(shí)候就大手筆減只，如果市場(chǎng)如2003到2007年那般景氣，每年都能賺很多錢，但市場(chǎng)變化比較快的這幾年，虧損就會(huì)更多一些。”對(duì)于中國遠(yuǎn)洋的經(jīng)營策略，長城證券航運(yùn)業(yè)分析師張馳如是表示。

　　干散貨泥潭

　　根據(jù)中金公司測(cè)算，在48.7億元的虧損中，干散貨業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了34億元。

　　在張馳看來，這是行業(yè)性的虧損，所有的經(jīng)營干散貨運(yùn)輸?shù)墓净径荚谔潯?012 年上半年干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)持續(xù)低迷，運(yùn)價(jià)進(jìn)一步下滑，BDI 指數(shù)平均為943 點(diǎn)，較去年上半年1372 點(diǎn)下挫31.3%，最低探至25年來的新低647點(diǎn)。

　　“但中國遠(yuǎn)洋虧損更大，這跟管理層的判斷有關(guān)系，2007年、2009年市場(chǎng)景氣的時(shí)候造船比較多，還有租了很多的長期的船，當(dāng)時(shí)的價(jià)位非常高，這是他們導(dǎo)致虧損放大的原因?！睆堮Y說。

　　2012年上半年確認(rèn)的干散貨租入船合同產(chǎn)生的負(fù)債為12.5億元，同比減少1.4億。

　　而這些虧損合同正是2008年瘋狂時(shí)期的遺產(chǎn)。2008年5月20日，BDI 指數(shù)創(chuàng)下11793點(diǎn)的歷史最高點(diǎn)，而下半年的12月5日，BDI指數(shù)跌至663點(diǎn)，創(chuàng)1986年9月以來的新低。中國遠(yuǎn)洋旗下干散貨船公司于2008年持有的未按照套期會(huì)計(jì)核算的遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議(FFA)因期內(nèi)BDI變動(dòng)而造成52.2億元損失。這一年，魏家福59歲。

　　2012年上半年，中國遠(yuǎn)洋經(jīng)營干散貨船只357艘，其中擁有船舶227艘，租入船舶130艘。而在頂峰時(shí)期的2008年，中國遠(yuǎn)洋經(jīng)營的船舶達(dá)到了443艘，其中擁有船舶210艘，而租入船舶達(dá)到了233艘。租入運(yùn)力有了大幅的下降。

　　現(xiàn)在的租入運(yùn)力基本是2008年或之前簽下的5年期長租，其中好望角型散貨船租金在2008年6月一度達(dá)到7萬至8萬美元，而目前的價(jià)格僅為1萬美元左右。

　　中國遠(yuǎn)洋在2008年僅以年報(bào)補(bǔ)充公告的低調(diào)形式，對(duì)這一問題進(jìn)行了說明：本公司所屬干散貨公司于報(bào)告期末對(duì)2008 年12 月31 日之前已簽訂船舶租入合同所需承擔(dān)的現(xiàn)實(shí)義務(wù)進(jìn)行評(píng)估，對(duì)于待執(zhí)行合同變?yōu)樘潛p合同，且該虧損合同產(chǎn)生的義務(wù)滿足準(zhǔn)則第四條規(guī)定的，確認(rèn)為預(yù)計(jì)負(fù)債。

　　當(dāng)年共確認(rèn)負(fù)債52.4億元，而對(duì)于在2009年底之后到期的敞口租入船合同，因時(shí)間間隔長，無法對(duì)未來較長期間的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、航運(yùn)市場(chǎng)狀況作出準(zhǔn)確判斷，在不能確定有關(guān)租入船合同是否為虧損合同，沒有確認(rèn)負(fù)債。而后期的這些合同，每期都會(huì)計(jì)提負(fù)債或者回?fù)苡?jì)提。

　　在巨虧104.5億的2011年，船舶租入合同共確認(rèn)負(fù)債為14.3億元，同比增加2.5億元，提前還船支付違約金5.2億元，同比增加5億元。

　　“我們跟中國遠(yuǎn)洋的管理層也溝通過這個(gè)問題，一方面就是一次性了斷合約，二就是讓2008年、2009年的長期合約繼續(xù)存在，每年根據(jù)具體經(jīng)營情況計(jì)提虧損合同或者回?fù)苡?jì)提?！睆堮Y說。

　　不過，大部分高價(jià)長租合同將于2012年至2013年陸續(xù)到期，中國遠(yuǎn)洋的營業(yè)成本將擺脫2008年的陰影而回歸常態(tài)。2012年上半年散伙運(yùn)輸及相關(guān)業(yè)務(wù)營業(yè)成本同比減少22.2%，期內(nèi)租入船運(yùn)力減少、船舶租賃費(fèi)同比減少40.1%為主要原因，同期的虧損合同回?fù)芙痤~為11.2億元。

　　扭虧艱難

　　“經(jīng)營上扭虧基本沒戲！”這是多位券商人士對(duì)中國遠(yuǎn)洋2012年全年業(yè)績的預(yù)測(cè)。“BDI又回到700點(diǎn)以下了，扭虧基本無望?！狈治鰩燀n軼超如是表示。2012年9月7日BDI的收盤價(jià)為669點(diǎn)。

　　根據(jù)中金公司的預(yù)測(cè)，2012年下半年BDI預(yù)計(jì)繼續(xù)維持在低位，難有改善，預(yù)計(jì)下半年乃至明年干散貨經(jīng)營性利潤將持續(xù)虧損。

　　中國遠(yuǎn)洋2012年上半年集裝箱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)息稅前虧損13.2億，主要是由于燃油成本同比上漲26%，不過二季度集運(yùn)業(yè)務(wù)已經(jīng)扭虧為盈，這主要得益于主要航線的運(yùn)價(jià)上調(diào)。

　　“集裝箱業(yè)務(wù)今年微虧或者持平就不錯(cuò)了，集裝箱業(yè)務(wù)本身面臨的供需不平衡一直存在?！睆堮Y說。

　　航運(yùn)業(yè)分析師鈕宇鳴認(rèn)為，過剩運(yùn)力仍將制約干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)盈利空間。從全球環(huán)境看，由于新船交付壓力持續(xù)，下半年，全球海運(yùn)船隊(duì)運(yùn)力供應(yīng)繼續(xù)快速增長，據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，下半年集裝箱新船交付量約為69 萬TEU(標(biāo)準(zhǔn)箱)，干散貨新船交付546 艘、4568.8 萬載重噸，全球航運(yùn)市場(chǎng)仍將面對(duì)運(yùn)力過剩的壓力。

　　截至2012年上半年，中國遠(yuǎn)洋仍有干散貨船舶新船單訂18艘，167.4萬載重噸，不過并無新增新船訂單，18艘為往年未交付訂單。

　　中國遠(yuǎn)洋也采取了一些過冬措施，2008年遭遇航運(yùn)業(yè)寒流時(shí)，中國遠(yuǎn)洋便立即停止重大投資項(xiàng)目，取消126艘散貨船建造計(jì)劃，并堅(jiān)持“現(xiàn)金為王”，確保集團(tuán)600 億元的現(xiàn)金流，并立即和簽訂授信額度745 億元，確保度過危機(jī)。

　　2008年6月，中國遠(yuǎn)洋成立中國遠(yuǎn)洋散貨經(jīng)營總部，統(tǒng)一經(jīng)營散貨業(yè)務(wù)，改變了之前幾家散貨公司各自為政的局面。在2011年，中國遠(yuǎn)洋設(shè)立全資子公司中遠(yuǎn)散貨運(yùn)輸集團(tuán)(有限)公司，該公司通過重組持有中國遠(yuǎn)洋所屬中遠(yuǎn)散貨運(yùn)輸有限公司、中遠(yuǎn)(香港)航運(yùn)有限公司(及深圳遠(yuǎn)洋運(yùn)輸股份有限公司)、青島遠(yuǎn)洋運(yùn)輸有限公司三家專業(yè)化干散貨運(yùn)輸公司全部股權(quán)。正式實(shí)現(xiàn)干散貨業(yè)務(wù)的統(tǒng)一經(jīng)營。

　　有媒體報(bào)道稱，中國遠(yuǎn)洋正在爭(zhēng)取200億的政府補(bǔ)貼，以避免被“ST”處理，但尚未得到證實(shí)。2012年上半年中國遠(yuǎn)洋收到政府補(bǔ)貼6.5億，對(duì)于巨額虧損無異杯水車薪。

　　“中國遠(yuǎn)洋跟所有國企的通病，就是效率低下，且往往不是以股東回報(bào)為考慮問題的第一要素；但也有有利的一面，就是政府的支持力度比較大?！币晃蝗倘耸咳缡潜硎?。

　　值得注意的是，中國遠(yuǎn)洋資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)攀升至71%，短期借款余額為54.6億，較年初增加91.4%；同時(shí)，上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用支出為8.7億，較去年同期增加7.9億。

　　對(duì)于中國遠(yuǎn)洋的估值，中金公司認(rèn)為：上半年干散貨運(yùn)價(jià)跌幅超出了假設(shè)，虧損程度超出預(yù)期，但是考慮到管理層避免ST 的初衷，仍維持全年0.01 元的每股收益預(yù)測(cè)，但是對(duì)于經(jīng)常性虧損的預(yù)測(cè)是73 億元；而2013 年經(jīng)營性虧損仍將持續(xù)。

　　“‘贏’字當(dāng)頭就是個(gè)‘亡’，這就告訴經(jīng)營者，要想贏，要想提升競(jìng)爭(zhēng)力，必須先過好‘死亡’這關(guān)，只有把風(fēng)險(xiǎn)分析透，控制住，才能生存下來，才會(huì)為‘贏’提供條件和基礎(chǔ)?！蔽杭腋Ｔ绱吮硎尽?/p>