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我國中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)失衡
我國中小企業(yè)直接融資比例很低,融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。我國資本市場1992年設(shè)立,經(jīng)過十幾年時間的發(fā)展,資本市場規(guī)模有所擴(kuò)大,但是還缺乏為中小企業(yè)提供專門服務(wù)的中小資本市場。中小企業(yè)板塊的推出,雖然給予了眾多中小企業(yè)資本市場融資的希望,但是與主板市場并無二致的“門檻”限制了中小企業(yè)資本市場直接融資比例。與此相對應(yīng)的是我國中小企業(yè)維持著高比例的負(fù)債經(jīng)營。負(fù)債水平是否適度是相對于一定宏觀經(jīng)濟(jì)背景、政策環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營效率而言的,取決于企業(yè)產(chǎn)品的盈利率、銀行利率、通貨膨脹率、國民經(jīng)濟(jì)的景氣程度、企業(yè)之間的競爭激烈程度等多種因素,沒有一個統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn),國際上的警戒線50%。在全部獨(dú)立核算工業(yè)企業(yè)中,我國的中小企業(yè)更依賴于負(fù)債經(jīng)營。
在中小企業(yè)的負(fù)債融資中,相對于長期負(fù)債,短期負(fù)債占絕對優(yōu)勢。中小企業(yè)存在著巨大的流動性風(fēng)險,破產(chǎn)成本很高,這將抵消大部分負(fù)債對企業(yè)價值的正作用。由于我國中小企業(yè)缺少顯現(xiàn)其市場價值的途徑,且我國正規(guī)的股市還處于規(guī)范進(jìn)程中,以一般的普通股收益來衡量的所謂市值與實(shí)際情況相去甚遠(yuǎn),故在實(shí)證研究中小企業(yè)時采用賬面值。
首先,中小企業(yè)直接融資比例極低,缺乏權(quán)益融資渠道,負(fù)債規(guī)模被動擴(kuò)大,財(cái)務(wù)成本不斷提高。而負(fù)債融資中高比例的短期負(fù)債使企業(yè)面臨極大的流動危機(jī),破產(chǎn)的風(fēng)險越來越大,破產(chǎn)的風(fēng)險成本已經(jīng)超過了負(fù)債的稅盾作用。
其次,中小企業(yè)整體經(jīng)營效益不佳,企業(yè)EBIT不高,有些甚至是處于虧損狀態(tài),債務(wù)的增加只會吞噬企業(yè)利潤,絲毫不能增加其價值。
最后,債務(wù)增加了委托代理成本,而中小企業(yè)又缺乏適宜的激勵機(jī)制。在債務(wù)規(guī)模達(dá)到一定限度后,債權(quán)人(委托人)會提升債務(wù)成本以保證自己的利益不受侵犯。
融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的研究對企業(yè)從資本構(gòu)成角度改善融資結(jié)構(gòu),提升企業(yè)價值具有重要的意義,它將提升企業(yè)對各種融資方式進(jìn)行選擇的理性判斷能力。主流的關(guān)于融資結(jié)構(gòu)理論已經(jīng)從不同角度論證了融資結(jié)構(gòu)之于企業(yè)價值,特別是負(fù)債于企業(yè)價值的影響,但是主流的關(guān)于融資結(jié)構(gòu)理論考察的企業(yè)價值和融資結(jié)構(gòu)都是以有效率資本市場為前提,而能在有效率的公開資本市場上融資的一般都是大企業(yè)。
負(fù)債能降低企業(yè)成本增加企業(yè)價值的結(jié)論相反。表明了中小企業(yè)總體的負(fù)債水平偏高,負(fù)債的負(fù)作用已經(jīng)超過了其對企業(yè)價值的正作用。如果武漢市中小企業(yè)具有典型的我國一般中小企業(yè)的一切特點(diǎn),那么分析的結(jié)果也具有一定的代表性。結(jié)果的現(xiàn)實(shí)意義在于,目前我國中小企業(yè)的負(fù)債水平已造成對企業(yè)價值的負(fù)作用,因而對其需要降低負(fù)債水平,拓寬融資渠道,增加企業(yè)權(quán)益性融資,以降低負(fù)債,提升企業(yè)的總體價值。要改變目前中小企業(yè)融資狀況,融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化顯得十分必要,而這又依賴于融資渠道的暢通,使得融資困境不再是束縛其發(fā)展的瓶頸,對融資困境的剖析無疑能為達(dá)到這個目的提供思路。
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