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讓收益創(chuàng)造更高的價(jià)值
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企業(yè)管理者和投資者經(jīng)常會(huì)考查股東整體回報(bào)率(TRS),并將它作為價(jià)值創(chuàng)造方面的一個(gè)重要指標(biāo)。但是,與其他任何業(yè)績(jī)指標(biāo)一樣,TRS只有在使用者了解它的組成時(shí)才具有指導(dǎo)意義。經(jīng)驗(yàn)豐富的管理人員深知,如果不能充分了解各個(gè)組成部分之間的相互關(guān)系,將會(huì)使公司或其投資者產(chǎn)生不切實(shí)際的預(yù)期,甚至?xí)敢咀非蟾斓脑鲩L(zhǎng)或承受更大的風(fēng)險(xiǎn),而不會(huì)創(chuàng)造任何價(jià)值。遺憾的是,大多數(shù)傳統(tǒng)的TRS分析方法都存在缺陷。單純地將TRS與收益變化聯(lián)系在一起,似乎所有形式的收益增長(zhǎng)都能夠創(chuàng)造同樣的價(jià)值。但事實(shí)并非如此。與低資本回報(bào)活動(dòng)相比,資本回報(bào)率較高的活動(dòng)帶來的收益增長(zhǎng)能夠創(chuàng)造更高的價(jià)值。
高資本回報(bào)活動(dòng)包括為公司的產(chǎn)品找到新的客戶群,而考慮到商譽(yù)損失,許多收購(gòu)案例都應(yīng)歸為低資本回報(bào)活動(dòng)。將TRS與股息支付聯(lián)系在一起的傳統(tǒng)方法也存在錯(cuò)誤。股息并不創(chuàng)造價(jià)值。通常的方法沒有考慮到財(cái)務(wù)杠桿的影響:即使兩家公司創(chuàng)造的基本價(jià)值相同,其TRS也可能相差很大。原因很簡(jiǎn)單,它們的負(fù)債權(quán)益比率不同,因而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也不一樣。一個(gè)更好的TRS分析方法是將這一指標(biāo)分為四個(gè)基本組成部分:公司的運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī);公司在考核期開始時(shí)的股票市值;股票市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)預(yù)期的變化;以及公司的財(cái)務(wù)杠桿狀況。這一分析還可以將公司的運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步細(xì)分為:由扣除增長(zhǎng)所需資本投入后的收入凈增長(zhǎng)創(chuàng)造的價(jià)值;由利潤(rùn)率提高帶來的價(jià)值;以及由資本生產(chǎn)率提高帶來的價(jià)值。
從不同行業(yè)的案例中可以看到,在更基礎(chǔ)的層面上進(jìn)行的更詳細(xì)的分析如何起到指引作用。通過對(duì)TRS結(jié)構(gòu)進(jìn)行更細(xì)致地分析,可以深入地了解整個(gè)行業(yè)中推動(dòng)股東回報(bào)率增長(zhǎng)的各項(xiàng)因素。傳統(tǒng)的TRS結(jié)構(gòu)分析法顯示,回報(bào)在很大程度上反映了增長(zhǎng)狀況,一方面彰顯了增長(zhǎng)所具有的重要性,另一方面也表明,銀行應(yīng)該把注意力放在它們的增長(zhǎng)戰(zhàn)略上。但是,一旦在分析中將投資需求和收購(gòu)商譽(yù)納入考慮范圍就會(huì)發(fā)現(xiàn),如果將樣例看成一個(gè)整體,它的增長(zhǎng)并沒有對(duì)股東回報(bào)率起到推動(dòng)作用。事實(shí)上,在更高的資本回報(bào)率的推動(dòng)下,各銀行一直在創(chuàng)造著價(jià)值,投資收益率(ROE)也由16%升至23%。對(duì)于管理人員而言,這一洞見具有幾層含義。鑒于近年來創(chuàng)紀(jì)錄的利潤(rùn)水平,行業(yè)內(nèi)業(yè)績(jī)的改進(jìn)不大可能繼續(xù)創(chuàng)造出價(jià)值。
實(shí)際上,從大幅度縮水的預(yù)期中也可以看到,投資者相信盈利能力將有所下滑。不過,如何找到能夠創(chuàng)造價(jià)值的增長(zhǎng)渠道可能也會(huì)成為一大挑戰(zhàn),因?yàn)?,平均而言,各家銀行在不久前盈利能力處于頂峰之時(shí),并沒有努力從增長(zhǎng)中獲得TRS。這就給這些銀行出了一道難題:在將來,到哪里才能為它們的股東挖掘豐厚的回報(bào)?利用更細(xì)致的基本TRS結(jié)構(gòu)分析法,公司管理層還可以對(duì)股東回報(bào)的可能業(yè)績(jī)目標(biāo)加以評(píng)估。公司將以前的TRS業(yè)績(jī)等指標(biāo)作為依據(jù),盲目地設(shè)立一些過于宏大的目標(biāo)。因?yàn)槭杏世^續(xù)升高的可能性不大,所以這一部分不太可能為TRS做出什么貢獻(xiàn)。
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