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2010年出口或成最耀眼明星
國信證券認為,未來中國經(jīng)濟復蘇路徑將出現(xiàn)大的階段性切換——民間投資、出口、消費等需求漸次復蘇,逐步接替刺激政策弱化所減少的需求,最終形成“一減三加”的新的總需求結構。其中,出口復蘇將主導2010年中國經(jīng)濟。
生產能力充足,2010年中國經(jīng)濟增速全然在總需求
通過總供給與總需求基本形勢的對比,我們發(fā)現(xiàn),2010年中國經(jīng)濟增長速度將全然取決于總需求。根據(jù)我們的測算,因2009年大規(guī)模投資形成中國資本存量大幅增長,在總供給上,預計2010年潛在產出增長率達13.0%,較2009年提高2.2個百分點。這意味著,在13%的經(jīng)濟增長水平內,2010年各行業(yè)產能充裕。只要有需求,供給即可將其順利滿足。
而消費、投資、外貿的增長將令2010年總需求較2009年增長10.8%。其中,實際消費16.9%(名義19%),拉動總需求增長4.0個百分點(2009年3.8);實際投資增長22.4%(名義25%),拉動總需求增長3.51個百分點(2009年6.2);實際外貿需求增長20%(名義22.5%),拉動總需求增長3.27個百分點(2009年-1.5)。
由于10.8%的總需求增長在13.0%潛在產出增長水平之內,因此,中國2010年實際GDP增速將等于10.8%的總需求增長。
總需求“一減三加”,中國經(jīng)濟復蘇路徑將出現(xiàn)大的階段切換
2010年總需求是核心,而總需求最大的問題在于新的結構組成。未來刺激政策退出,大的方面將表現(xiàn)為財政基建投資增速的持續(xù)放緩,這會相應形成需求增長缺口。而除財政需求之外,預計各類私人部門的需求將繼續(xù)改善。2010年相對于2009年,中國經(jīng)濟恢復路徑將由此面臨階段性切換的問題,外貿、消費、民間投資需求將逐步恢復,以替代財政刺激需求邊際效應的弱化,最終形成“一減三加”的新的總需求結構。
財政支出計劃邊際效應遞減,增速回歸“投資大部隊”水平
一“減”指的是國家4萬億投資刺激計劃對經(jīng)濟拉動的邊際效應將遞減。2009年刺激計劃的邊際效應極強,是推動全年中國固定資產投資大幅增長約33%的核心力量。2010年財政刺激投入按計劃增加22.6%,這其中含義深遠,統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2008年之前的5年間,中國基礎設施類投資的增長均在22-23%之間,刺激計劃的邊際效應在2009年大幅發(fā)揮之后,到2010年,其設計的增長目標是跟上投資“大部隊”的內生增速,形成既不刺激也不拖后腿的基本格局。
外貿同比大幅反彈,晉升2010年最耀眼的明星
三“加”包括:外貿的穩(wěn)步復蘇,國內消費的繼續(xù)增加,以及因消費需求、出口需求增加而產生的民間投資需求增加。我們相對更加看好外貿以及民間投資需求的恢復。
外貿上,2009年初休克式的大幅衰退肯定屬于暫時現(xiàn)象。一方面,2009年6-10月的月均進出口總額比1-5月大幅回升29.7%,回升態(tài)勢已為事實;另一方面,2010年全球經(jīng)濟復蘇的大趨勢仍將延續(xù),以貿易規(guī)模占比作為權重,中國最大16個貿易伙伴國的GDP2009年預計增長-3.3%,而2010年將正增長3.1%,推動中國外貿增長的驅動力量明顯存在。
我們用兩類方法預測2010年中國出口增速:一是出口目的地國家GDP加權增長率法,預測結果是出口將增長22.6%;二是出口月度時間序列數(shù)據(jù)法,預測結果是22.0%。兩種方法殊途同歸,我們認為,由于2009年基數(shù)低,以及未來恢復趨勢延續(xù),2010年中國出口增長22%左右的可能性較大,扣除價格因素,實際增長約為19.4%。對于進口,我們僅使用月度時間序列模型進行預測,2010年中國進口增長23%,實際增長20.4%,同樣因為基數(shù)低,恢復趨勢確定,進口也將出現(xiàn)大幅增長。
消費將延續(xù)其非周期性經(jīng)濟部類的穩(wěn)定性質
消費需求將延續(xù)其作為一種非周期性經(jīng)濟部類的穩(wěn)定性質。按照中國消費月度數(shù)據(jù)的時間序列模型,2010年中國社會消費品零售總額增長有望達到19.1%,增速比2009年的15.9%提高3.2個百分點,扣除價格因素,實際消費增長17%,相應貢獻GDP增長4個百分點,而2009年消費貢獻GDP增長為3.8個百分點。雖然消費增速與其對GDP增長貢獻均有提高,但是幅度不大。
在我們的研究體系中,消費的驅動因素在于國民經(jīng)濟中勞動者的收入增長、收入分配格局的變化以及與消費形成互補關系的基礎設施的供給情況(如電力設施、電視信號、自來水管道與家電消費,道路與汽車),2010年消費增速提升主要來自財政投資促使基礎設施的供給情況出現(xiàn)較快改善。相比之下,很難期望收入增長以及收入分配改善有太大的作用。中國城鄉(xiāng)居民實際收入增速的最新趨勢仍是一個接近往年的較低水平,收入因素并不支持總消費成為2010年中國總需求中耀眼的明星。而收入分配的變化更涉及許多社會經(jīng)濟深層次的因素,絕非可在一個年度實現(xiàn)“躍變”的指標。
民間投資需求是外貿之外的另一亮點
以采掘業(yè)、制造業(yè)、房地產為主的民間投資增長速度由最終消費需求、出口需求的加權增長狀況決定。2010年出口需求的較快增長,最終消費的小幅增長,意味著驅動民間投資的加權力量相對于2009年將有較大的恢復。
2010年全年民間投資預計增長29.3%,相比2009年1-10月累計24%的增長提高約5個百分點。而考慮政府投資增速的下降,2010年除采掘業(yè)、制造業(yè)、房地產業(yè)之外的投資增速將回歸至22%(這既是政府4萬億刺激支出2010年的計劃增速,也是該指標2008年之前數(shù)年較為穩(wěn)定的內生增速),由此可以計算出2010年總投資增長為25%,扣除價格因素增長22.4%,增速比2009年(扣除價格因素實際投資增長約39%)有較大幅度的回落。投資對于GDP的拉動將由6.2下降至3.51個百分點。
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