企業(yè)負債籌資風險的分析與防范

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　　摘 要：負債經(jīng)營可以提高企業(yè)的市場競爭能力，擴大生產(chǎn)規(guī)模，使企業(yè)得到財務杠桿效益，獲得節(jié)稅效益，減少貨幣貶值的損失，降低綜合資金成本；同時，負債經(jīng)營也增加了企業(yè)的財務風險。企業(yè)要樹立風險意識，建立有效的風險防范機制，保持合理的資產(chǎn)負債率，制定出合理的負債財務計劃；對于籌集外資帶來的風險，應從預測匯率變動的趨勢入手，制定外匯風險管理戰(zhàn)略。

　　我國目前階段，企業(yè)普遍面臨資金短缺問題，籌資就成為企業(yè)的一個非常重要的財務渠道。負債籌資是現(xiàn)代企業(yè)的主要籌資方式之一，也是企業(yè)普遍采用的籌資方式。有負債就會有籌資風險，因此，因負債而引起的風險也是每個企業(yè)都不能回避的現(xiàn)實問題。

　　一、籌資風險的來源

　　籌資風險，是指與企業(yè)籌資相關的風險，一般是指由于資金供需情況、宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素的變化，企業(yè)籌集借入資金給財務成果帶來的不確定性。它有兩層含義，一是指負債籌資導致企業(yè)所有者收益下降的風險；二是指負債籌資可能導致企業(yè)財務困難甚至破產(chǎn)的風險。

　　企業(yè)的籌資風險主要來源于以下幾個方面：

　　1.企業(yè)投資利潤率和借入資金利息率的不確性。當企業(yè)投資利潤率高于借入資金利息率時，企業(yè)使用一部分借入資金，可以因財務杠桿的作用提高自有資金利潤率；當企業(yè)投資利潤率低于借入資金利息率時，企業(yè)使用借入資金將使自有資金利潤率降低，甚至發(fā)生虧損，嚴重的則因資產(chǎn)負債率過高或不良資產(chǎn)的大量存在，導致資不抵債而破產(chǎn)。

　　2.企業(yè)經(jīng)營活動的成敗。負債經(jīng)營的企業(yè)，其還本付息的資金最終來源于企業(yè)的收益。如果企業(yè)經(jīng)營管理不善，長期虧損，那么企業(yè)就不能按期支付債務本息，這樣就給企業(yè)帶來償還債務的壓力，也可能使企業(yè)信譽受損，不能有效地再去籌集資金，導致企業(yè)陷入財務風險。

　　3.負債結構。借入資金和自有資金比例的確定是否適當，與企業(yè)財務上的利益和風險也有著密切的關系。在財務杠桿作用下，當投資利潤率高于利息率時，企業(yè)擴大負債規(guī)模，適當提高借入資金與自有資金之間的比率，就會增加企業(yè)的權益資本收益率。反之，在投資利潤率低于利息率時，企業(yè)負債越多，借入資金與自有資金比例越高，企業(yè)權益資本收益率也就越低，嚴重時企業(yè)會發(fā)生虧損甚至破產(chǎn)。同時，負債規(guī)模一定時，債務期限的安排是否合理，也會給企業(yè)帶來籌資風險。若長、短期債務比例不合理，還款期限過于集中，就會使企業(yè)在債務到期日還債壓力過大，資金周轉不靈，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動。

　　4.利率變動。企業(yè)在籌措資金時，可能面臨利率變動帶來的風險。利率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小。當國家在實行“雙松”政策，即擴張的財政政策和寬松的貨幣政策時，貨幣的供給量增加，貸款的利息率降低，企業(yè)此時籌資，資金成本較低，企業(yè)所負擔的經(jīng)營成本減少，這樣就降低了企業(yè)的籌資風險；相反，當實行“雙緊”政策，即緊縮的財政政策和貨幣政策時，貨幣的供給量萎縮，貸款的利息率提高，企業(yè)此時籌資，資金成本增加，企業(yè)所負擔的經(jīng)營成本提高，這樣企業(yè)就要承擔較大的籌資風險。

　　5.匯率變動。企業(yè)倘若籌借外幣，還可能面臨匯率變動帶來的風險，當借入的外國貨幣在借款期間升值時，企業(yè)到期償還本息的實際價值就要高于借入時的價值。當匯率發(fā)生反方向變化時，即借入的外幣變軟（貶值）時，可以使借款企業(yè)得到“持有收益”，即由于借入外幣的貶值，到期仍按借入額歸還本金，按原利率支付利息，從而使實際歸還本息的價值減少。

　　6.決策失誤。投資項目需要投入大量的資金，如果決策失誤項目失敗或由于種種原因不能很快建成并形成生產(chǎn)能力，無法盡快地收回資金來償還本息，會使企業(yè)承受巨大的財務危機。

　　二、負債經(jīng)營的利弊分析負

　　債籌資是一把雙刃劍，既可帶來財務杠桿利益，又能引起籌資風險。用負債籌集來的資金從事生產(chǎn)經(jīng)營的活動，即負債經(jīng)營。在資本結構一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務利息是相對固定的，當息稅前利潤增多時，每一元息稅前利潤所負擔的債務利息就會相應地降低，扣除所得稅后可分配給企業(yè)所有者的利潤就會增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益，即財務杠桿利益。同理，由于負債經(jīng)營的作用，當稅前利潤下降時，稅后利潤下降得更快，從而導致企業(yè)所有者收益大幅度下降，甚至可能導致企業(yè)破產(chǎn)。對企業(yè)來說，采用負債經(jīng)營必須衡量由其帶來的收益和風險損失。因此，研究負債經(jīng)營對企業(yè)產(chǎn)生的積極作用和消極作用有著重要的意義。

　?。ㄒ唬┴搨?jīng)營對企業(yè)的積極作用

　　1.負債經(jīng)營有利于提高企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模，增強企業(yè)的市場競爭能力。市場經(jīng)濟是競爭經(jīng)濟，競爭的成敗除了與競爭方式等有關外，還取決于企業(yè)的競爭實力，即企業(yè)的資金規(guī)模。企業(yè)通過舉債可以在較短的時間內籌集足夠的資金擴大經(jīng)營規(guī)模，參與市場競爭。

　　2.負債經(jīng)營可使企業(yè)得到財務杠桿效益，提高企業(yè)股東的收益。在投資利潤率大于債務利息率的情況下，由于企業(yè)支付的債務利息是相對固定的，當息稅前利潤增加時，每一元息稅前利潤所負擔的債務利息就會相應降低，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。

　　3.負債可以使企業(yè)獲得節(jié)稅收益。企業(yè)負債應按期支付利息，根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)會計制度中的有關規(guī)定，負債利息應在稅前支付。在同樣經(jīng)營利潤的條件下，負債經(jīng)營與無債經(jīng)營企業(yè)相比，由于上繳的所得稅減少，企業(yè)可獲得潛在的利益。

　　4.負債經(jīng)營可減少

　　負債經(jīng)營與無債經(jīng)營企業(yè)相比，由于上繳的所得稅減少，企業(yè)可獲得潛在的利益。

　　4.負債經(jīng)營可減少貨幣貶值的損失。在通貨膨脹的情況下，利用舉債擴大再生產(chǎn)比自我積累資本更有利，因

　　因為通貨膨脹可以導致貨幣貶值，借款與還款時的利率差，使債務人償還資金的實際價值比沒發(fā)生通貨膨脹時的價值要小，實際上債務人將貨幣貶值的風險轉稼到債權人身上，減少了由于通貨膨脹造成的損失。

　　5.可以降低綜合資金成本。企業(yè)借入資金，不論盈虧均應按期償還本息，對于債權人來說風險較小。同時，企業(yè)除還本付息外，不再承擔其他經(jīng)濟責任，不象發(fā)行股票那樣，在稅后還要支付一筆不小的股利，而且企業(yè)支付的利息是在成本中列支的，不需要負擔所得稅。因此，比較而言，債務的資金成本一般低于權益資本成本，從而有利于降低綜合資金成本。

　　（二）負債經(jīng)營對企業(yè)的消極作用

　　1.負債經(jīng)營增加了企業(yè)的財務風險。企業(yè)進行負債經(jīng)營必須保證投資收益高于資金成本，否則，將出現(xiàn)收不抵支或發(fā)生虧損，降低了償債能力。在負債數(shù)額不變的情況下，虧損越多，以企業(yè)資產(chǎn)償還債務的能力就越低，財務風險也就越大。過度的高額負債，使籌資風險增大，不僅需要支付巨額的利息，而且降低了企業(yè)的安全性和競爭能力，危及企業(yè)的生存與發(fā)展，最終將因無力償還債務而破產(chǎn)倒閉。終極的財務風險表現(xiàn)為企業(yè)破產(chǎn)清理后的剩余財產(chǎn)不足以支付債務。

　　2.過度負債降低了企業(yè)的再籌資能力。企業(yè)過度負債，導致債務負擔過大。企業(yè)債務到期，若不能按期足額的還本付息，就會影響到企業(yè)的信譽。若是信譽好的企業(yè)，可以很容易地舉新債還舊債；但是信譽不好的企業(yè)，金融機構或其它企業(yè)就不愿再給此企業(yè)提供資金，再籌資能力也就降低了。

　　3.負債比率過高，可導致股票市場價格下跌。就股份制企業(yè)而言，負債經(jīng)營所產(chǎn)生的財務風險，不僅影響企業(yè)所有者權益，而且還會影響到股票的市場價格。當負債率超過允許范圍，負債比率越高，股票風險越大，其市場價格也必然隨著下降。

　　4.增加了企業(yè)的經(jīng)營成本，影響資金的周轉。企業(yè)負債經(jīng)營必須按期支付本息，一方面增加了企業(yè)的經(jīng)營成本；另一方面如果還款期限比較集中，短期內要求企業(yè)籌集巨額資金還債，就會影響企業(yè)資金的周轉和使用。

　　三、籌資風險的防范

　　負債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)的主要經(jīng)營手段之一，運用得當會給企業(yè)帶來收益，成為發(fā)展經(jīng)濟的有利杠桿。但是，如果運用不當，則會使企業(yè)陷入困境，甚至會將企業(yè)推到破產(chǎn)的境地。因此，企業(yè)對負債經(jīng)營的風險應有充分的認識，必須采取防范負債經(jīng)營風險的措施。

　　第一，應樹立風險意識。在社會主義市場經(jīng)濟體制下，企業(yè)成為自主經(jīng)營、自負盈虧、自我約束、自我發(fā)展的獨立商品生產(chǎn)者和經(jīng)營者，企業(yè)必須獨立承擔風險。企業(yè)在從事生產(chǎn)經(jīng)營活動時，內外部環(huán)境的變化，導致實際結果與預期效果相偏離的情況是難以避免的。如果在風險臨頭時，企業(yè)毫無準備，一籌莫展，必然會遭致失敗。因此，企業(yè)必須樹立風險意識，即正確承認風險，科學估測風險，預防發(fā)生風險，并且有效應付風險。

　　第二，應建立有效的風險防范機制。企業(yè)必須立足市場，建立一套完善的風險預防機制和財務信息網(wǎng)絡，及時地對財務風險進行預測和防范，制定適合企業(yè)實際情況的風險規(guī)避方案，通過合理的籌資結構來分散風險。如通過控制經(jīng)營風險來減少籌資風險，充分利用財務杠桿原理來控制投資風險，使企業(yè)按市場需要組織生產(chǎn)經(jīng)營，及時調整產(chǎn)品結構，不斷提高企業(yè)的盈利水平，避免由于決策失誤而造成的財務危機，把風險減少到最低限度。

　　第三，應確定適度的負債數(shù)額，保持合理的負債比率。負債經(jīng)營能獲得財務杠桿利益，同時企業(yè)還要承擔由負債帶來的籌資風險損失。為了在獲取財務杠桿利益的同時避免籌資風險，企業(yè)一定要做到適度負債紅營。企業(yè)負債經(jīng)營是否適度，是指企業(yè)的資金結構是否合理，即企業(yè)負債比率是否與企業(yè)的具體情況相適應，以實現(xiàn)風險與報酬的最優(yōu)組合。在實際工作中，如何選擇最優(yōu)化的資金結構，是復雜和困難的，對一些生產(chǎn)經(jīng)營好，產(chǎn)品適銷對路，資金周轉快的企業(yè)，負債比率可以適當高些；對于經(jīng)營不理想，產(chǎn)銷不暢，資金周轉緩慢的企業(yè)，其負債比率應適當?shù)托駝t就會使企業(yè)在原來商業(yè)風險的基礎上，又增加了籌資風險。根據(jù)國家有關部門統(tǒng)計，目前我國企業(yè)資產(chǎn)負債普遍過高，一般在70%左右，有的在80%以上，為了增強抵御外界環(huán)境變化的能力，我國企業(yè)必須著力于補充自有流動資本，降低資產(chǎn)負債率。

　　第四，應根據(jù)企業(yè)實際情況，制定負債財務計劃。根據(jù)企業(yè)一定資產(chǎn)數(shù)額，按照需要與可能安排適量的負債。同時，還應根據(jù)負債的情況制定出還款計劃。如果舉債不當，經(jīng)營不善，到了債務償還日無法償還，就會影響企業(yè)信譽。因此，企業(yè)利用負債經(jīng)營加速發(fā)展，就必須從加強管理，加速資金周轉上下功夫，努力降低資金占用額，盡力縮短生產(chǎn)周期，提高產(chǎn)銷率，降低應收帳款，增強對風險的防范意識，使企業(yè)在充分考慮影響負債各項因素的基礎上，謹慎負債。在制定負債計劃的同時須制定出還款計劃，使其具有一定的還款保證，企業(yè)負債后的速動比率不低于1∶1，流動比率保持在2∶1左右的安全區(qū)域。只有這樣，才能最大限度地降低風險，提高企業(yè)的盈利水平。同時還要注意，在借入資金中，長短期資金應根據(jù)需要合理安排，使其結構趨于合理，并要防止還款期過分集中。

　　第五，針對由利率變動帶來的籌資風險，

　　應認真研究資金市場的供求情況，根據(jù)利率走勢，把握其發(fā)展趨勢，并以此做出相應的籌資安排。在利率處于高水平時期，盡量少籌資或只籌急需的短期資金。在利率處于由高向低過渡時期，也應盡量少籌資，不得不籌的資金，應采用浮動利率的計息方式。在利率處于低水平時，籌資較為有利。在利率處于由低向高過渡時期，應積極籌集長期資金，并盡量采用固定利率的計息方式。

　　另外，對于籌集外幣帶來的風險，應從預測匯率變動的趨勢入手，制定外匯風險管理戰(zhàn)略，通過其內在規(guī)律找出匯率變動的趨勢，采取有效的措施防范籌資風險。并且在預測匯率變動的同時，還應在籌資戰(zhàn)略上和具體籌資的過程中做出防范風險的安排。例如：注意債務幣種和期限的分散以及對債務貨幣實行“配對管理”等。

　　總之，企業(yè)負債經(jīng)營，就必須承擔籌資風險。企業(yè)應在正確認識籌資風險的基礎上，充分重視籌資風險的作用及影響，掌握籌資風險的防范措施，使企業(yè)既獲得負債經(jīng)營帶來的財務杠桿收益，同時將風險降低到最低限度，使負債經(jīng)營更有利于提高企業(yè)的經(jīng)營效益，增強企業(yè)市場競爭力。