資金池變身基金池 P2P試水FOF繞道監(jiān)管紅線

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P2P公司登陸資本市場(chǎng)的準(zhǔn)入門檻，忽然遭遇意外“收緊”。

“除了國(guó)家明確限制準(zhǔn)入的行業(yè)，股交中心不會(huì)對(duì)特定行業(yè)設(shè)定禁入門檻?！?月21日，上海股權(quán)托管交易中心（下稱“股交中心”）人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，目前P2P公司仍可以在股交中心掛牌交易，只是相應(yīng)的審核機(jī)制將趨向謹(jǐn)慎，包括加強(qiáng)P2P公司經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的審核，以及審查這些公司是否觸碰非法吸收公眾存款、平臺(tái)自行提供產(chǎn)品擔(dān)保、開展資金池業(yè)務(wù)的監(jiān)管紅線。

前述股交中心的回應(yīng)是基于市場(chǎng)上的一個(gè)傳聞。

1月12日起，市場(chǎng)傳聞，根據(jù)上海市金融辦要求，在P2P行業(yè)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)前，將暫緩受理P2P企業(yè)掛牌業(yè)務(wù)。股交中心各個(gè)業(yè)務(wù)部門在審核該類企業(yè)掛牌申請(qǐng)時(shí)，可通過(guò)瀏覽擬掛牌企業(yè)網(wǎng)站等方式判斷是否為P2P公司，并請(qǐng)推薦機(jī)構(gòu)對(duì)從事互聯(lián)網(wǎng)金融的企業(yè)發(fā)表其是否為P2P企業(yè)的聲明。

對(duì)此，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者向股交中心人士求證，對(duì)方否認(rèn)了這種說(shuō)法。

對(duì)于行業(yè)監(jiān)管的未來(lái)，多位P2P人士認(rèn)為，這似乎預(yù)示著P2P行業(yè)的監(jiān)管時(shí)代即將來(lái)臨。尤其是銀監(jiān)會(huì)新設(shè)普惠金融部負(fù)責(zé)網(wǎng)貸業(yè)務(wù)監(jiān)管，相應(yīng)的P2P行業(yè)監(jiān)管政策有望加快出臺(tái)。

“目前，銀監(jiān)會(huì)相關(guān)部門比較重視的，是如何通過(guò)有效監(jiān)管，杜絕P2P行業(yè)存在的非法吸存與資金池業(yè)務(wù)?！币晃唤咏O(jiān)管部門的知情人士透露。

事實(shí)上，個(gè)別P2P機(jī)構(gòu)正嘗試用“基金池”業(yè)務(wù)替代“資金池”業(yè)務(wù)，想方設(shè)法繞過(guò)金融監(jiān)管壓力。

基金池業(yè)務(wù)的替代效應(yīng)

所謂基金池業(yè)務(wù)，即P2P機(jī)構(gòu)專門發(fā)起設(shè)立一只FOF基金，認(rèn)購(gòu)自身平臺(tái)需要轉(zhuǎn)讓的P2P產(chǎn)品份額，并持有到期，以此替代資金池業(yè)務(wù)。

在一位正嘗試基金池業(yè)務(wù)的P2P機(jī)構(gòu)主管看來(lái)，監(jiān)管部門之所以嚴(yán)禁P2P機(jī)構(gòu)開展資金池業(yè)務(wù)，一是容易涉嫌非法吸收公眾存款紅線，二是資金池業(yè)務(wù)往往令P2P機(jī)構(gòu)可以通過(guò)借新還舊，持續(xù)償還此前到期的P2P產(chǎn)品本金利息。

但是，隨著借新還舊的資金規(guī)模不斷增加，一旦后需資金難以跟上，就容易導(dǎo)致整個(gè)資金池業(yè)務(wù)資金鏈斷裂，引發(fā)大量P2P投資壞賬出現(xiàn)。而基金池業(yè)務(wù)恰恰能解決資金池業(yè)務(wù)的這項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)隱患—由于FOF基金將轉(zhuǎn)讓到手的P2P產(chǎn)品份額持有到期。而且，每筆投資與P2P產(chǎn)品份額一一對(duì)應(yīng)，從而規(guī)避借新還舊的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

然而，基金池業(yè)務(wù)能否獲得監(jiān)管部門認(rèn)可，仍是未知數(shù)。

一位P2P人士坦言，如果P2P機(jī)構(gòu)自行管理FOF基金業(yè)務(wù)，容易被監(jiān)管部門認(rèn)為其中存在利益輸送，甚至暗藏資金池業(yè)務(wù)。

上述P2P機(jī)構(gòu)主管則表示，目前他們采取的一項(xiàng)合規(guī)操作做法，是將FOF基金交給第三方機(jī)構(gòu)管理。

在他看來(lái)，基金池業(yè)務(wù)能否成功替代資金池業(yè)務(wù)，關(guān)鍵是FOF基金能否獲得足夠的投資資金，全面覆蓋自身機(jī)構(gòu)需要轉(zhuǎn)讓的P2P產(chǎn)品份額，徹底杜絕資金池業(yè)務(wù)。

其實(shí)，操作難度并不低。他透露，相比P2P機(jī)構(gòu)可以提供更高收益的產(chǎn)品吸引投資者資金納入資金池業(yè)務(wù)，F(xiàn)OF基金僅僅是實(shí)現(xiàn)P2P產(chǎn)品的份額轉(zhuǎn)讓，在投資收益率方面不占優(yōu)勢(shì)。

對(duì)此，他考慮將這類FOF基金的投資多元化，即30%基金資產(chǎn)投向固定收益產(chǎn)品，作為保本型投資，40%資產(chǎn)投向股票博取高回報(bào)，剩余30%資產(chǎn)則參與P2P產(chǎn)品份額轉(zhuǎn)讓。

“根據(jù)我們內(nèi)部的投資模型測(cè)算，通過(guò)多元化投資的FOF基金投資回報(bào)率能比P2P產(chǎn)品平均收益率高出3-4%?！彼f(shuō)。但他們內(nèi)部更關(guān)心的是，萬(wàn)一FOF基金出現(xiàn)投資虧損，誰(shuí)來(lái)買單。

他不無(wú)擔(dān)心地說(shuō)，如果FOF基金投資虧損，更容易被監(jiān)管部門認(rèn)為其中可能暗藏資金池業(yè)務(wù)，而且已經(jīng)出現(xiàn)入不敷出的狀況，由此會(huì)帶來(lái)更嚴(yán)的業(yè)務(wù)監(jiān)管壓力。

“為此我們考慮過(guò)很多種解決辦法，目前比較可行的，是在FOF基金引入優(yōu)先/劣后份額的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化操作?！彼赋?，目前他們內(nèi)部設(shè)計(jì)的方案是，F(xiàn)OF基金募資額的20%將由劣后份額投資者認(rèn)購(gòu)。一旦基金出現(xiàn)投資虧損，劣后份額投資者資金將墊付一定額度，確保優(yōu)先份額投資者的本金安全。若基金投資收益超過(guò)一定額度，劣后份額投資者則能分享更高比例的利潤(rùn)分紅。

行業(yè)評(píng)級(jí)“黑名單”漩渦

前述P2P機(jī)構(gòu)主管看來(lái)，一旦基金池業(yè)務(wù)能夠替代資金池業(yè)務(wù)，它的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)甚至可以轉(zhuǎn)化為P2P機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)的新考量依據(jù)，推動(dòng)自身業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。

然而，這絕非易事。

多位P2P機(jī)構(gòu)人士直言，目前P2P行業(yè)的信用評(píng)級(jí)體系依然混亂，以至于1月21日大公信用數(shù)據(jù)有限公司（下稱大公信用）公布266個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融網(wǎng)貸平臺(tái)黑名單和676個(gè)預(yù)警名單，當(dāng)日就引發(fā)幾乎整個(gè)P2P行業(yè)的爭(zhēng)議。

不少P2P機(jī)構(gòu)人士直言，這份名單的可行性和準(zhǔn)確性值得商榷。若大公信用無(wú)法說(shuō)明相關(guān)P2P平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)獲取與更新機(jī)制，且不能對(duì)信用評(píng)價(jià)模型可信度及歷史數(shù)據(jù)擬合情況作出全面專業(yè)解釋，這份名單很難獲得業(yè)界認(rèn)可。

網(wǎng)貸之家相關(guān)人士透露，通常P2P平臺(tái)信用評(píng)級(jí)的設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)比較復(fù)雜，一是需要長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)積累分析，二是需要結(jié)合行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，對(duì)每個(gè)P2P平臺(tái)運(yùn)營(yíng)情況進(jìn)行實(shí)地考察，了解這些P2P平臺(tái)提供的數(shù)據(jù)是否真實(shí)可信。但很多“局外人”是很難看透P2P平臺(tái)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)控制和運(yùn)營(yíng)能力，因?yàn)樗麄兛傆泻芏噢k法來(lái)美化自己的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。

目前，網(wǎng)貸之家的做法是，除了調(diào)研人員實(shí)地考察各家P2P機(jī)構(gòu)收集全面經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)外，還會(huì)選取對(duì)P2P平臺(tái)發(fā)展影響突出的成交量、營(yíng)收、人氣、收益、杠桿、流動(dòng)性、分散度、透明度、品牌等9個(gè)維度、約70項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行量化計(jì)算，最終才能得到一個(gè)P2P平臺(tái)的信用評(píng)級(jí)。

“不排除隨著銀監(jiān)會(huì)相關(guān)部門出臺(tái)P2P行業(yè)監(jiān)管政策后，有些信用評(píng)級(jí)參考標(biāo)準(zhǔn)還會(huì)隨之調(diào)整?！彼麖?qiáng)調(diào)說(shuō)。

在他看來(lái)，盡管P2P行業(yè)評(píng)級(jí)體系缺乏權(quán)威性的操作規(guī)范，但每家P2P平臺(tái)對(duì)自身評(píng)級(jí)高低特別敏感。這是因?yàn)?，一是害怕較低的信用評(píng)級(jí)會(huì)沖擊自身業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)規(guī)模及信譽(yù)，二是擔(dān)心監(jiān)管部門會(huì)從嚴(yán)監(jiān)管公司業(yè)務(wù)發(fā)展。