研報(bào)：海通證券：中國(guó)平安互聯(lián)網(wǎng)金融穩(wěn)步推進(jìn) 買(mǎi)入評(píng)級(jí)

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　　(中國(guó)電子商務(wù)研究中心訊)【事件】

　　中國(guó)平安于3月20日發(fā)布14年年報(bào)：公司14年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)392.8億元，同比增長(zhǎng)39.5%，對(duì)應(yīng)EPS4.93元；歸屬于母公司凈資產(chǎn)2895.6億元，環(huán)比年初增長(zhǎng)58.5%，對(duì)應(yīng)BPS32.56元。新業(yè)務(wù)價(jià)值219.7億元，同比上升20.9%；內(nèi)含價(jià)值4588億元，環(huán)比年初增長(zhǎng)39.2%。

　　董事會(huì)建議派發(fā)股息每股0.50元，并以資本公積金轉(zhuǎn)增股本，每10股轉(zhuǎn)增10股。

　　【點(diǎn)評(píng)】

　　公司凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，符合我們預(yù)期，高于市場(chǎng)預(yù)期。1)公司產(chǎn)、壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)大幅提升，盡管公司大幅計(jì)提減值249億(去年同期僅為90億)，但凈利潤(rùn)仍然保持近40%的高速增長(zhǎng)。壽險(xiǎn)/財(cái)險(xiǎn)/銀行/其他的凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)28.4%/50.4%/44.7%/52.7%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)比例分別為39.7%/22.2%/28.8%/9.3%。2)受益于四季度股票市場(chǎng)大幅上漲，扣除定增和可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股影響，凈資產(chǎn)仍較年初增長(zhǎng)35%，預(yù)計(jì)增幅遠(yuǎn)高于同業(yè)。

　　投資環(huán)境大幅好轉(zhuǎn)，浮盈超過(guò)300億，為未來(lái)業(yè)績(jī)釋放提供空間。1)平安主動(dòng)改善投資組合資產(chǎn)配置，固定收益類(lèi)投資占比由2013的82.2%下降至2014年的79.7%，權(quán)益投資占比由10.5%上升至14.1%。2)平安保險(xiǎn)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)總投資收益為637億元，較2013年的526億元增加21.0%，其中計(jì)提資產(chǎn)價(jià)值損失則由2013年的12.5億元增加至2014年的88億，導(dǎo)致總投資收益率為5.1%，低于行業(yè)平均。3)公司已由去年年底的61億浮虧轉(zhuǎn)變?yōu)槌^(guò)300億浮盈，利好公司未來(lái)的利潤(rùn)表現(xiàn)。

　　新業(yè)務(wù)價(jià)值高速增長(zhǎng)，主要得益于代理人數(shù)量及產(chǎn)能同時(shí)上升：中國(guó)平安個(gè)人壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)2253億元，同比增長(zhǎng)14.4%，其中新業(yè)務(wù)規(guī)模保費(fèi)533億元，同比增長(zhǎng)20.7%，因此新業(yè)務(wù)價(jià)值同比大幅增長(zhǎng)21%，增速遠(yuǎn)超此前幾年。

　　主要因?yàn)椋?)交叉銷(xiāo)售下公司代理人收入高于同業(yè)，因此代理人隊(duì)伍不斷擴(kuò)張。14年公司代理人數(shù)量同比年初大幅上漲14.1%至63.5萬(wàn)，創(chuàng)歷史新高；2)代理人產(chǎn)能繼續(xù)提升5.9%至人均6244元/月/新單保費(fèi)，顯著領(lǐng)先同業(yè)。

　　歸功于保證保險(xiǎn)較低的賠付率，平安產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率由97.3%下降至95.3%，超出市場(chǎng)預(yù)期。平安產(chǎn)險(xiǎn)2014年保費(fèi)同比增23.8%。其中，來(lái)自交駐銷(xiāo)售和電銷(xiāo)的保費(fèi)增長(zhǎng)24%，渠道貢獻(xiàn)43%，對(duì)渠道的掌控能力高于同業(yè)，最大限度的避免惡性競(jìng)爭(zhēng)的影響。2014以來(lái)，車(chē)險(xiǎn)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)已接近承保虧損，平安產(chǎn)險(xiǎn)憑借優(yōu)勢(shì)險(xiǎn)種和業(yè)務(wù)篩選能力實(shí)現(xiàn)了高承保盈利。2015年開(kāi)始，車(chē)險(xiǎn)條款費(fèi)率改革開(kāi)始實(shí)施，預(yù)計(jì)競(jìng)爭(zhēng)仍日趨激烈，但平安產(chǎn)險(xiǎn)具有渠道優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)和定價(jià)優(yōu)勢(shì)，將強(qiáng)者恒強(qiáng)。（來(lái)源：海通證券；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）