研報：方正證券：新華保險:內嵌“+互聯(lián)網(wǎng)”期權的壽險公司

申請免費試用、咨詢電話：400-8352-114

　　(中國電子商務研究中心訊)事件:

　　公司披露2014年財報,營業(yè)收入1432億元,增長10.5%,歸母凈利64億元,增長45%,EPS 2.05元;14年底凈資產483.6億元,較年初增長23%,每股凈資產15.5元;凈/總投資收益率為5.2%和5.8%;加權ROE 14.63%,較去年同期提升2.87個百分點。擬10股派2.1元。

　　主要觀點:

　　1.投資收益率領先同業(yè)。受益于資本市場回暖以及非標資產投資提速,公司延續(xù)中期以來領先同業(yè)的投資收益率水平,14年總投資收益率較13年提升60bps至5.8%,預計全口徑投資收益率超過8%。

　　2.后續(xù)存在較大利潤釋放空間。14Q4單季度歸母凈利僅8100萬元,資產減值計提較3季度僅增加7800萬元,而前三個季度的單季度歸母凈利為16億/22億/26億,我們觀察到壽險責任準備金計提較為保守,而且其他綜合收益中剔除前期轉入損益及影子會計調整稅后金額仍有31億元,綜合兩項考慮,我們認為后續(xù)存在較大利潤釋放空間,或將平抑后續(xù)年份利潤增長波動。

　　3.價值指標觸底大幅反彈。新業(yè)務價值增長16%,較11年以來有顯著大幅改善,其中營銷員渠道新業(yè)務價值貢獻度由13年的90.8%提升至14年的95.9%,主要得益于其渠道持續(xù)轉型推進人力結構優(yōu)化以及通過健康險等保障產品和系統(tǒng)化年金險產品運作優(yōu)化產品機構提升產能,較13年產能提升7.7%。受益于資本市場回暖,內含價值增長32.4%,隨著投資結構優(yōu)化提升風險收益比以及積極參與保監(jiān)會投資渠道放開后新投資領域的嘗試,我們預計后續(xù)經(jīng)濟經(jīng)驗偏差方面仍能為內含價值增長帶來顯著正向影響。

　　4.內嵌“+互聯(lián)網(wǎng)”期權的壽險公司。盡管此前公司與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)領先地位的戰(zhàn)略投資者的合作暫告失利,但公司繼續(xù)探討并積極推進互聯(lián)網(wǎng)與保險協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略的決心不變,我們認為不排除后續(xù)與互聯(lián)網(wǎng)領頭企業(yè)的積極接觸,而且從之前相關媒體報道看,如果后續(xù)如愿引入戰(zhàn)略投資者,戰(zhàn)投在互聯(lián)網(wǎng)方面的大格局極有可能推升公司在“棋至盤中”時的跨越式發(fā)展,相當于內嵌了“+互聯(lián)網(wǎng)”期權。

　　5.盈利預測及投資建議:不考慮“+互聯(lián)網(wǎng)”期權下,我們看好公司投資和政策的高彈性以及公司管理紅利的釋放,預計15-17年歸母凈利分別為84/112/142億元,增速為31%/33%/27%。目前股價對應15-16年EV為1.73倍和1.54倍P/EV,維持新華保險(601336)“推薦”評級,合理股價62.58元,對應15年2倍P/EV。

　　風險提示:

　　資本市場波動;行業(yè)政策推進不及預期;互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略推進緩慢。（來源：方正證券；編選：中國電子商務研究中心）