并購(gòu)財(cái)務(wù)方式與資本結(jié)構(gòu)

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　　支付對(duì)許多公司而言，成長(zhǎng)性是其生存和發(fā)展的基本條件，而企業(yè)并購(gòu)是公司外部擴(kuò)張的主要渠道（Weston，Chung，and Hoag，1998）。兼并（merger）是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司合并，且法律上僅有一個(gè)公司作為法律主體：收購(gòu)（acquisition）是指對(duì)企業(yè)控制權(quán)的購(gòu)買（Van Homeand Wachowicz，1998）。鑒于兼并和收購(gòu)在實(shí)質(zhì)上的相似性（均強(qiáng)調(diào)事實(shí)上的控制權(quán)），往往將兩者合稱為“并購(gòu)”（M＆As）。盡管在實(shí)施反托拉斯（anti-trust）管制的國(guó)家中，并購(gòu)交易受到了一定程度的限制，如，韓國(guó)管制者（watchdog）對(duì)財(cái)閥（conglomerate）的投資限制。

　　但是，為了追求協(xié)同效應(yīng)（synerg yeffect）的企業(yè)家們一直在進(jìn)行不同形式的并購(gòu)交易活動(dòng)。如近期的HP和Compaq的換股合并動(dòng)議，Sina.com對(duì)SunTV的控股收購(gòu)。

　　在企業(yè)并購(gòu)中，常常涉及不同的金融交易工具和財(cái)務(wù)行為，因而導(dǎo)致不同的財(cái)務(wù)方式。這些不同的并購(gòu)財(cái)務(wù)方式都會(huì)對(duì)收購(gòu)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)帶來(lái)不同的影響，直至影響企業(yè)的價(jià)值。本研究就在于運(yùn)用相關(guān)的資本結(jié)構(gòu)理論考慮并購(gòu)財(cái)務(wù)方式的最優(yōu)選擇。

　　一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)方式的主要選擇當(dāng)收購(gòu)企業(yè)決定在市場(chǎng)上發(fā)動(dòng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)（target）的并購(gòu)戰(zhàn)時(shí)，它首先要面對(duì)兩個(gè)基本問(wèn)題：一是支付問(wèn)題；二是融資問(wèn)題。支付問(wèn)題是指收購(gòu)企業(yè)應(yīng)以何種資源獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)；融資問(wèn)題是指收購(gòu)企業(yè)應(yīng)該利用何種金融工具籌集用以實(shí)施并購(gòu)所需的資源。

　?。ㄒ唬┲Ц斗绞讲①?gòu)支付中主要考慮的是獲取并購(gòu)標(biāo)的的資源或金融工具，主要有以下幾種方式：1.現(xiàn)金支付方式現(xiàn)金支付方式是指收購(gòu)企業(yè)通過(guò)支付現(xiàn)金獲得目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)或控制權(quán)?，F(xiàn)金支付方式需要收購(gòu)企業(yè)籌集大量現(xiàn)金用以支付收購(gòu)行為，這會(huì)給收購(gòu)企業(yè)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)壓力。

　　2.證券支付方式證券支付方式是指收購(gòu)企業(yè)通過(guò)發(fā)行新證券（股票或債券）以換取目標(biāo)企業(yè)（資產(chǎn)或股票）的并購(gòu)過(guò)程。具體有以下兩種形式：（1）股票支付方式。在股票支付方式下，收購(gòu)企業(yè)通過(guò)發(fā)行新股以購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股票；其中較為普遍的是股票交換（stock exchange）這種形式。股票交換是指收購(gòu)企業(yè)發(fā)行新股以換取目標(biāo)企業(yè)股票。（2）債券支付方式。在債券支付方式下，收購(gòu)企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券獲取目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股票；此類用于并購(gòu)支付手段的債券必須具有相當(dāng)?shù)牧魍ㄐ约耙欢ǖ男庞玫燃?jí)。

　　3.杠桿收購(gòu)（1everaged buyout，LBO）杠桿收購(gòu)是指少數(shù)投資者通過(guò)負(fù)債收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股份。杠桿收購(gòu)與前面所提及的債券支付方式相比，有一個(gè)顯著的區(qū)別就是杠桿收購(gòu)以高負(fù)債率而著稱。杠桿收購(gòu)的一個(gè)特例是管理層收購(gòu)（management buyout，MBO）：企業(yè)管理當(dāng)局利用杠桿收購(gòu)本公司股票。

　?。ǘ┤谫Y方式融資方式所涉及的是籌集并購(gòu)資源的金融工具：它主要有內(nèi)部融資（internal financing）和外部融資（extemal financing）兩大渠道。

　　1.內(nèi)部融資內(nèi)部融資是指收購(gòu)企業(yè)利用留存盈余（retained earnings）進(jìn)行并購(gòu)支付，其對(duì)應(yīng)的支付方式主要是現(xiàn)金支付方式。

　　2.外部融資外部融資是指收購(gòu)企業(yè)通過(guò)外部渠道籌集資金進(jìn)行并購(gòu)支付。外部融資包括債務(wù)融資（debt financing）和權(quán)益融資（equity financing）。

　　（1）債務(wù)融資。債務(wù)融資指收購(gòu)企業(yè)通過(guò)舉債（issue debt）來(lái)籌集并購(gòu)所需的資金，該融資方式對(duì)應(yīng)于債券支付方式和杠桿收購(gòu)方式。（2）權(quán)益融資。權(quán)益融資指收購(gòu)企業(yè)通過(guò)發(fā)行權(quán)益性（issue equity）證券（如股票）籌集用于并購(gòu)支付的資金，這種融資對(duì)應(yīng)于股票支付方式或交換方式。