現(xiàn)代咨詢方法與實(shí)務(wù)第五章重點(diǎn)

　　第五章 現(xiàn)金流量分析及財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法

　　★資金時(shí)間價(jià)值是指投資者對(duì)于資金與其帶來的價(jià)值增值之間一種量的關(guān)系的認(rèn)識(shí)，在投資者看來，投資的資金其價(jià)值隨著時(shí)間的推移，按一定的復(fù)利率呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)，稱為資金的時(shí)間價(jià)值。

　　從消費(fèi)者的角度看，推遲現(xiàn)時(shí)的消費(fèi)，應(yīng)獲得補(bǔ)償，推遲消費(fèi)的時(shí)間越長(zhǎng)，補(bǔ)償也應(yīng)越多，并與時(shí)間成幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。

　　★ 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目在壽命期內(nèi)各期實(shí)際發(fā)生的現(xiàn)金流入或流出序列，以及它們的差（凈現(xiàn)金流）。

　　用水平線表示項(xiàng)目的壽命周期（或計(jì)算年限），線下方從0-n個(gè)自然數(shù)為計(jì)息期數(shù)，每一期的數(shù)字表示該期末發(fā)生的現(xiàn)金流入或流出，現(xiàn)金流入畫在水平線的上方，現(xiàn)金流出畫在水平線的下方。

　　1.現(xiàn)值，通常用符號(hào)P表示。它表示某一特定的時(shí)間序列的初始值，就是該時(shí)間序列的現(xiàn)值。

　　2.將來值（亦稱終值），通常用符號(hào)F表示。它表示某一特定的時(shí)間序列的終點(diǎn)值，就是該時(shí)間序列的未來值（或終值）。

　　3.年金（亦稱等額年值），用符號(hào)A表示。它表示某一特定的時(shí)間序列的第1-n期每期末都有相等的現(xiàn)金流入或流出。

　　4.折現(xiàn)率（亦稱貼現(xiàn)率）。是指將未來某一時(shí)點(diǎn)的資金折算為現(xiàn)值所使用的期利率，反映資金的機(jī)會(huì)成本或最低收益水平，通?？梢允褂媚暾郜F(xiàn)率。

　　5.名義利率與有效利率。名義利率與有效利率的差異主要取決于實(shí)際計(jì)息期與名義計(jì)息期的差異，它們的關(guān)系如下式：

　　式中：m表示一年內(nèi)計(jì)息次數(shù)。

　　★1.已知現(xiàn)值求終值。已知現(xiàn)值P，折現(xiàn)率i ，期數(shù)n，求未來期末n 的本利和F.

　　式中：（1+i）n稱一次償付本利和系數(shù)，用（F/P，i，n）表示，可查表或通過計(jì)算器直接計(jì)算求出。

　　2.已知終值求現(xiàn)值。已知未來某一時(shí)間的終值F，利率i，期數(shù)n，求F的折現(xiàn)值P.

　　式中：（1+i）－n稱一次償付現(xiàn)值系數(shù)，也稱折現(xiàn)系數(shù)，用（P/F，i，n）表示。

　　3.已知年金求終值。已知從1-n期期末的收益都相等，以A表示，利率為i，求n期末的本利和F.

　　式中： 稱等額序列復(fù)利和系數(shù)，也稱年金終值系數(shù)，通常用（F/P，i，n）表示。

　　4.已知終值求年金。已知未來n期末要用一筆資金F，利率為i，求A.

　　式中： 稱資金存儲(chǔ)系數(shù)，通常用（A/F，i，n）表示。

　　5.已知現(xiàn)值求年金。已知現(xiàn)值P，利率i，及期數(shù)n，求每期期末等額收回的資金A.

　　式中： 稱資金回收系數(shù)，通常用（A/P，i，n）表示。

　　6.已知年金求現(xiàn)值。已知從1到n期每期期末有一數(shù)值相等收入（或支出）A和利率i，求現(xiàn)值P.

　　式中： 稱為等額序列的現(xiàn)值系數(shù)，也稱年金現(xiàn)值系數(shù)，通常用（P/A，i，n）表示。

　　7.不等額序列的終值、現(xiàn)值與年值。若每期末（從1到n期末）的凈現(xiàn)金流量不相等，分別為A1，A2，A3，…，An，到n期末凈終值是：

　　式中：F為不等額序列的終值。

　　不等額序列的現(xiàn)值為：

　　式中：P為不等額序列的現(xiàn)值。

　　不等額序列的等額年值★銷售（營(yíng)業(yè)）收入預(yù)測(cè)重點(diǎn)是要預(yù)測(cè)各年項(xiàng)目可能提供的銷售量或服務(wù)量。同時(shí)，要根據(jù)具體情況選用固定價(jià)格或變動(dòng)價(jià)格進(jìn)行分析。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)所采用的價(jià)格是一種預(yù)測(cè)價(jià)格，應(yīng)考慮價(jià)格變動(dòng)的各種因素，即各種產(chǎn)品相對(duì)價(jià)格變動(dòng)和價(jià)格總水平的變動(dòng)（通貨膨脹或通貨緊縮）。

　　在預(yù)測(cè)項(xiàng)目收入流量時(shí)，應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)研究和營(yíng)銷初步方案分析的結(jié)果，確定各種產(chǎn)出物各年的生產(chǎn)量和銷售量并據(jù)以計(jì)算銷售（營(yíng)業(yè)）收入。

　　投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的銷售（營(yíng)業(yè)）收入估算，應(yīng)盡可能地采用營(yíng)銷計(jì)劃法確定生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)負(fù)荷及產(chǎn)品價(jià)格。

　　★總成本費(fèi)用是指在一定時(shí)期（項(xiàng)目評(píng)價(jià)中一般指一年）為生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品或提供服務(wù)而發(fā)生的全部費(fèi)用。

　　★計(jì)算公式為：總成本費(fèi)用＝制造成本＋銷售費(fèi)用＋管理費(fèi)用＋財(cái)務(wù)費(fèi)用其中：制造成本＝直接材料費(fèi)＋直接燃料和動(dòng)力費(fèi)＋直接工資＋其他直接支出＋制造費(fèi)用

　　★總成本費(fèi)用＝外購(gòu)原材料、燃料及動(dòng)力費(fèi)＋人工工資及福利費(fèi)＋外部提供的勞務(wù)及服務(wù)費(fèi)＋修理費(fèi)＋折舊費(fèi)＋礦山維修費(fèi)＋攤銷費(fèi)＋財(cái)務(wù)費(fèi)用＋其他費(fèi)用按現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度，制造費(fèi)用、管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用中均包括多項(xiàng)費(fèi)用，為了估算簡(jiǎn)便，財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中可將其歸類估算，上式其他費(fèi)用系指由這3項(xiàng)費(fèi)用中扣除折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)、工資及福利費(fèi)和維修費(fèi)用后的其余部分。

　　★1.外購(gòu)原材料和燃料動(dòng)力費(fèi)估算。

　　2.人工工資及福利費(fèi)估算。

　　3.固定資產(chǎn)折舊費(fèi)估算。

　?。?）平均年限法：

　　年折舊額＝固定資產(chǎn)原值×年折舊率

　?。?）工作量法：工作量法又分兩種：

　　①按照工作小時(shí)計(jì)算折舊；

　　②按照工作量計(jì)算折舊。

　　有關(guān)折舊的計(jì)算公式如下。

　　對(duì)某些運(yùn)輸設(shè)備，一般按行駛里程計(jì)算折舊，公式為：

　　年折舊額=單位里程折舊額×年行駛里程按照工作小時(shí)計(jì)算折舊的公式：

　　年折舊額=每工作小時(shí)折舊額×年工作小時(shí)

　?。?）雙倍余額遞減法：

　　年折舊率=固定資產(chǎn)凈值×年折舊率實(shí)行雙倍余額遞減法的，應(yīng)在折舊年限到期前兩年內(nèi)，將固定資產(chǎn)凈值扣除凈殘值后的凈額平均攤銷。

　　（4）年數(shù)總和法：采用年數(shù)總和法是根據(jù)固定資產(chǎn)原值減去凈殘值后的余額，按照逐年遞減的分?jǐn)?shù)（即年折舊率，也叫折舊遞減系數(shù)）計(jì)算折舊的一種方法。計(jì)算公式為：

　　年折舊額=（固定資產(chǎn)原值-預(yù)計(jì)凈殘值）×年折舊率4.固定資產(chǎn)修理費(fèi)估算。項(xiàng)目評(píng)價(jià)中可直接按固定資產(chǎn)原值（扣除所含的建設(shè)期利息）的一定百分?jǐn)?shù)估算。

　　5.無(wú)形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)攤銷費(fèi)估算。無(wú)形資產(chǎn)從開始使用之日起，在有效使用期限內(nèi)平均攤?cè)氤杀尽o(wú)形資產(chǎn)的攤銷一般采用平均年限法，不計(jì)殘值。

　　6.其他費(fèi)用估算法。其他費(fèi)用包括其他制造費(fèi)用、其他管理費(fèi)用和其他銷售費(fèi)用3項(xiàng)費(fèi)用，由制造費(fèi)用、管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用中分別扣除折舊費(fèi)、維簡(jiǎn)費(fèi)、攤銷費(fèi)、修理費(fèi)和工資及福利費(fèi)進(jìn)行估算。

　　7.財(cái)務(wù)費(fèi)用的估算方法。財(cái)務(wù)費(fèi)用包括利息支出（減利息收入）、匯兌損失（減匯兌收益）以及相關(guān)的手續(xù)費(fèi)等。在項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中，一般只考慮利息支出。利息支出的估算包括長(zhǎng)期借款利息（即建設(shè)投資借款在投產(chǎn)后需支付的利息）、用于流動(dòng)資金的借款利息和短期借款利息3部分。

　　（1）長(zhǎng)期借款利息。系指對(duì)建設(shè)期間借款余額（含未支付的建設(shè)期利息）應(yīng)在生產(chǎn)期支付的利息，有3種計(jì)算利息的方法可供選擇。

　　等額還本利息方式。

　　式中：A為每年還本付息額；Ic為還款年年初的本息和；i 為年利率；n 為預(yù)定的還款期。

　　其中：每年支付利息＝年初本金累計(jì)×年利率每年償還本金＝A－每年支付利息式中：年初本金累計(jì)＝Ic－本年以前各年償還的本金累計(jì)。

　　等額還本利息照付方式。設(shè)At為第t年的還本付息額，則有：

　　每年支付利息＝年初本金累計(jì)×年利率即：第t年支付的利息＝每年償還本金=最大能力還本付息方式。每年償還本金按最大償還能力計(jì)算，償還能力主要包括可以用于還款的折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)以及稅后利潤(rùn)（一般是扣除法定盈余公積金和公益金的稅后利潤(rùn)）。每年支付利息的計(jì)算公式如下：每年支付利息＝年初本金累計(jì)×年利率（2）用于流動(dòng)資金的借款利息。

　　年流動(dòng)資金借款利息＝當(dāng)年流動(dòng)資金借款額×年利率財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中對(duì)流動(dòng)資金的借款償還可設(shè)定在計(jì)算期最后一年，也可在還完長(zhǎng)期借款后安排。

　　★1.經(jīng)營(yíng)成本的估算方法。

　　經(jīng)營(yíng)成本＝總成本費(fèi)用－折舊費(fèi)－維簡(jiǎn)費(fèi)－攤銷費(fèi)－財(cái)務(wù)費(fèi)用2.固定成本與可變成本。通?？勺兂杀局饕ㄔ牧稀⑷剂?、動(dòng)力消耗、包裝費(fèi)和計(jì)件工資等。固定成本主要包括工資（計(jì)件工資除外）折舊費(fèi)、無(wú)形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)攤銷費(fèi)修理費(fèi)和其他費(fèi)用等。長(zhǎng)期借款利息應(yīng)視為固定成本，短期借款一般也將其作為固定成本

　　★財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)涉及的稅費(fèi)主要有增值稅、營(yíng)業(yè)稅、資源稅、消費(fèi)稅、所得稅、城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加等

　　★1.剔除沉沒成本。"沉沒成本"（sunk cost）是指在項(xiàng)目實(shí)施之前已經(jīng)發(fā)生的成本。由于沉沒成本是在過去發(fā)生的，它并不因摒棄或接受某個(gè)項(xiàng)目的決策而改變，因此對(duì)項(xiàng)目的投資決策不應(yīng)造成影響。

　　2.注意"機(jī)會(huì)成本".公司的某一項(xiàng)資產(chǎn)一旦用于某個(gè)新項(xiàng)目，就同時(shí)喪失了用于其他使用方式所能帶來的潛在收入。這些喪失的收入就是公司投資本項(xiàng)目的資產(chǎn)所擁有的機(jī)會(huì)成本（opportunity cost）。

　　3.考慮關(guān)聯(lián)效應(yīng)。在計(jì)算投資項(xiàng)目的新增現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)考慮該項(xiàng)目對(duì)公司的其他部分可能產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)效應(yīng)，包括正效應(yīng)和負(fù)效應(yīng)

　　★1.資本收益率。投資項(xiàng)目的預(yù)期資本收益率是項(xiàng)目總投資與該項(xiàng)目可能產(chǎn)生的投資收益之間的比率。

　　稅前資本收益率＝稅后資本收益率＝支付利息和所得稅前的收益（EBIT）是項(xiàng)目的息稅折舊攤銷前收益（EBITDA）扣除折舊、攤銷后的差額。在具體計(jì)算中，絕大多數(shù)項(xiàng)目的壽命期要跨越多年，各年的投資收益和投資的賬面價(jià)值將隨時(shí)間而變化。在這種情況下，資本收益率既可以逐年計(jì)算，然后加權(quán)平均，也可以利用項(xiàng)目整個(gè)壽命期的平均收益與平均投資進(jìn)行計(jì)算。

　　2.投資回收期法。項(xiàng)目投資回收期（Pt）是指以項(xiàng)目的凈收益回收項(xiàng)目投資所需要的時(shí)間，一般以年為單位，并從項(xiàng)目建設(shè)開始年算起，若從項(xiàng)目資產(chǎn)開始年算起的，應(yīng)予以特別注明。其表達(dá)式為：

　　項(xiàng)目投資回收期可借助項(xiàng)目現(xiàn)金流量表計(jì)算，項(xiàng)目現(xiàn)金流量表中累計(jì)凈現(xiàn)金流量由負(fù)值變?yōu)榱銜r(shí)的時(shí)點(diǎn)，即為項(xiàng)目的投資回收期。它實(shí)際上是一項(xiàng)靜態(tài)指標(biāo)。其計(jì)算公式為：Pt ＝累計(jì)凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份數(shù)－1＋（上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的絕對(duì)值/當(dāng)年凈現(xiàn)金流量）

　　投資回收期越短，表明項(xiàng)目的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力越好。投資回收期的判別標(biāo)準(zhǔn)是基準(zhǔn)投資回收期，其取值可根據(jù)行業(yè)水平或投資者的要求確定。

　　★1.項(xiàng)目財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV）。項(xiàng)目財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是指按設(shè)定的折現(xiàn)率 i .計(jì)算的項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。計(jì)算公式為：

　　式中：CI 為現(xiàn)金流入；CO為現(xiàn)金流出；（CI－CO）t為第t年的凈現(xiàn)金流量；n為計(jì)算期年數(shù)；ic 為設(shè)定的折現(xiàn)率。

　　項(xiàng)目財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值等于或大于零表明項(xiàng)目的盈利能力達(dá)到或超過了所要求的盈利水平。

　　2.項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率。項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）是指能使項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率，它是考察項(xiàng)目盈利能力的相對(duì)量指標(biāo)。其表達(dá)式為：

　　式中：CI為現(xiàn)金流入；CO為現(xiàn)金流出；（CI＋CO）t為第t年的凈現(xiàn)金流量；n為計(jì)算期年數(shù)。

　　項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率一般通過計(jì)算機(jī)軟件中配置的財(cái)務(wù)函數(shù)計(jì)算，若需要手工計(jì)算，可根據(jù)財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表中凈現(xiàn)金流量，采用試差法進(jìn)行計(jì)算，求得的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率與設(shè)定的判別基準(zhǔn)ic進(jìn)行比較，當(dāng)FIRR≤ic時(shí)，即認(rèn)為項(xiàng)目的盈利性能夠滿足要求。

　　★債務(wù)清償能力可以通過計(jì)算利息備付率、償債備付率和借款償還期等指標(biāo)進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。

　　1.利息備付率。利息備付率是指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)可用于支付利息的息稅前利潤(rùn)（EBIT）與當(dāng)期應(yīng)付利息的比值，它從付息資金來源的充裕性角度反映項(xiàng)目融資主體償付債務(wù)利息的能力。利息備付率的含義與計(jì)算公式均與財(cái)政部對(duì)企業(yè)效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的"已獲利息倍數(shù)"指標(biāo)相同。其計(jì)算公式為：利息備付率=息稅前利潤(rùn)/當(dāng)期應(yīng)付利息息稅前利潤(rùn)=利潤(rùn)總額+當(dāng)期應(yīng)付利息式中：當(dāng)期應(yīng)付利息是指計(jì)入總成本費(fèi)用的全部利息。

　　利息備付率可分年計(jì)算，計(jì)算在借款償還期內(nèi)各年的利息備付率；也可按項(xiàng)目的還款期內(nèi)有關(guān)數(shù)據(jù)的總和計(jì)算，計(jì)算借款償還期內(nèi)平均的利息備付率。分年的利息備付率更能反映償債能力。

　　利息備付率表示使用企業(yè)盈利償付利息的保證倍率，對(duì)于正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，利息備付率至少應(yīng)當(dāng)大于2.利息備付率高，說明利息償付的保證度大，償債風(fēng)險(xiǎn)小；利息備付率低于1，表示沒有足夠資金支付利息，償債風(fēng)險(xiǎn)很大。

　　2.償債備付率。償債備付率是指在借款償還期內(nèi)，可用于還本付息的資金與當(dāng)期應(yīng)還本付息金額的比值，即：償債備付率＝可用于還本付息的資金／當(dāng)期應(yīng)還本付息金額其中：可用于還本付息的資金包括折舊、攤銷、稅后利潤(rùn)和其他可用于還款的收益；當(dāng)期應(yīng)還本付息金額包括還本金額及計(jì)入總成本費(fèi)用的全部利息。

　　償債備付率表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保證倍率，正常情況應(yīng)當(dāng)大于1，且越高越好。償債備付率低，說明還本付息的資金不足，償債風(fēng)險(xiǎn)大。當(dāng)這一指標(biāo)小于1時(shí)，表示當(dāng)年可用于還本付息的資金不足以償付當(dāng)期債務(wù)。

　　3.借款償還期。借款償還期指標(biāo)適用于那些不預(yù)先給定借款償還期限，而按項(xiàng)目的最大償還能力和盡快還款原則還款的項(xiàng)目。對(duì)于可預(yù)先給定還款期限的項(xiàng)目，應(yīng)采用利息備付率和償債備付率指標(biāo)評(píng)價(jià)企業(yè)的償債能力。

　　借款償還期=（借款償還后開始出現(xiàn)盈余的年份數(shù)－1）＋（盈余當(dāng)年應(yīng)償還貸款項(xiàng)）/（盈余當(dāng)年可用于還寺款的余額）

　　★1.財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量的分析與評(píng)價(jià)。應(yīng)編制財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表，同時(shí)也可以編制一些輔助報(bào)表，如資金來源與運(yùn)用表，借款償還計(jì)劃表，股利分配計(jì)劃表，外匯流量表。

　　2.財(cái)務(wù)計(jì)劃資產(chǎn)負(fù)債的分析和評(píng)價(jià)。一般通過編制資產(chǎn)負(fù)債表來進(jìn)行。根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)可以計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等指標(biāo)。這些指標(biāo)可用于評(píng)價(jià)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金收支風(fēng)險(xiǎn)及債務(wù)清償能力。

　　（1）資產(chǎn)負(fù)債率。是指企業(yè)一定時(shí)期負(fù)債總額同資產(chǎn)總額的比率。其計(jì)算公式為：資產(chǎn)負(fù)債率＝（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）×100%資產(chǎn)負(fù)債率表示企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債得來的，是評(píng)價(jià)企業(yè)負(fù)債水平的綜合指標(biāo)。適度的資產(chǎn)負(fù)債率既能表明企業(yè)投資人、債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)較小，又能表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)安全、穩(wěn)健、有效，具有較強(qiáng)的融資能力。國(guó)際上公認(rèn)的較好的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)是60%.

　?。?）流動(dòng)比率。流動(dòng)比率是企業(yè)一定時(shí)期流動(dòng)資產(chǎn)同流動(dòng)負(fù)債的比率。其計(jì)算公式為：流動(dòng)比率＝（流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債）×100%流動(dòng)比率衡量企業(yè)資金流動(dòng)性的大小，考慮流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模與負(fù)債規(guī)模之間的關(guān)系，判斷企業(yè)短期債務(wù)到期前，可以轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金用于償還流動(dòng)負(fù)債的能力。該指標(biāo)越高說明償還流動(dòng)負(fù)債的能力越強(qiáng)；但該指標(biāo)過高，說明企業(yè)資金利用效率低，對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)也不利。國(guó)際公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)比率是200%.

　?。?）速動(dòng)比率。速動(dòng)比率是企業(yè)一定時(shí)期的速動(dòng)資產(chǎn)同流動(dòng)負(fù)債的比率，其計(jì)算公式為：速動(dòng)比率＝（速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債）×100%速動(dòng)資產(chǎn)＝流動(dòng)資產(chǎn)－存貨速度比率越高，說明償還流動(dòng)負(fù)債的能力越強(qiáng)。

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