現(xiàn)代咨詢方法與實務(wù)第五章重點(diǎn)

　　第五章 現(xiàn)金流量分析及財務(wù)評價方法

　　★資金時間價值是指投資者對于資金與其帶來的價值增值之間一種量的關(guān)系的認(rèn)識，在投資者看來，投資的資金其價值隨著時間的推移，按一定的復(fù)利率呈幾何級數(shù)增長，稱為資金的時間價值。

　　從消費(fèi)者的角度看，推遲現(xiàn)時的消費(fèi)，應(yīng)獲得補(bǔ)償，推遲消費(fèi)的時間越長，補(bǔ)償也應(yīng)越多，并與時間成幾何級數(shù)增長。

　　★ 投資項目現(xiàn)金流量是指項目在壽命期內(nèi)各期實際發(fā)生的現(xiàn)金流入或流出序列，以及它們的差（凈現(xiàn)金流）。

　　用水平線表示項目的壽命周期（或計算年限），線下方從0-n個自然數(shù)為計息期數(shù)，每一期的數(shù)字表示該期末發(fā)生的現(xiàn)金流入或流出，現(xiàn)金流入畫在水平線的上方，現(xiàn)金流出畫在水平線的下方。

　　1.現(xiàn)值，通常用符號P表示。它表示某一特定的時間序列的初始值，就是該時間序列的現(xiàn)值。

　　2.將來值（亦稱終值），通常用符號F表示。它表示某一特定的時間序列的終點(diǎn)值，就是該時間序列的未來值（或終值）。

　　3.年金（亦稱等額年值），用符號A表示。它表示某一特定的時間序列的第1-n期每期末都有相等的現(xiàn)金流入或流出。

　　4.折現(xiàn)率（亦稱貼現(xiàn)率）。是指將未來某一時點(diǎn)的資金折算為現(xiàn)值所使用的期利率，反映資金的機(jī)會成本或最低收益水平，通常可以使用年折現(xiàn)率。

　　5.名義利率與有效利率。名義利率與有效利率的差異主要取決于實際計息期與名義計息期的差異，它們的關(guān)系如下式：

　　式中：m表示一年內(nèi)計息次數(shù)。

　　★1.已知現(xiàn)值求終值。已知現(xiàn)值P，折現(xiàn)率i ，期數(shù)n，求未來期末n 的本利和F.

　　式中：（1+i）n稱一次償付本利和系數(shù)，用（F/P，i，n）表示，可查表或通過計算器直接計算求出。

　　2.已知終值求現(xiàn)值。已知未來某一時間的終值F，利率i，期數(shù)n，求F的折現(xiàn)值P.

　　式中：（1+i）－n稱一次償付現(xiàn)值系數(shù)，也稱折現(xiàn)系數(shù)，用（P/F，i，n）表示。

　　3.已知年金求終值。已知從1-n期期末的收益都相等，以A表示，利率為i，求n期末的本利和F.

　　式中： 稱等額序列復(fù)利和系數(shù)，也稱年金終值系數(shù)，通常用（F/P，i，n）表示。

　　4.已知終值求年金。已知未來n期末要用一筆資金F，利率為i，求A.

　　式中： 稱資金存儲系數(shù)，通常用（A/F，i，n）表示。

　　5.已知現(xiàn)值求年金。已知現(xiàn)值P，利率i，及期數(shù)n，求每期期末等額收回的資金A.

　　式中： 稱資金回收系數(shù)，通常用（A/P，i，n）表示。

　　6.已知年金求現(xiàn)值。已知從1到n期每期期末有一數(shù)值相等收入（或支出）A和利率i，求現(xiàn)值P.

　　式中： 稱為等額序列的現(xiàn)值系數(shù)，也稱年金現(xiàn)值系數(shù)，通常用（P/A，i，n）表示。

　　7.不等額序列的終值、現(xiàn)值與年值。若每期末（從1到n期末）的凈現(xiàn)金流量不相等，分別為A1，A2，A3，…，An，到n期末凈終值是：

　　式中：F為不等額序列的終值。

　　不等額序列的現(xiàn)值為：

　　式中：P為不等額序列的現(xiàn)值。

　　不等額序列的等額年值★銷售（營業(yè)）收入預(yù)測重點(diǎn)是要預(yù)測各年項目可能提供的銷售量或服務(wù)量。同時，要根據(jù)具體情況選用固定價格或變動價格進(jìn)行分析。財務(wù)評價所采用的價格是一種預(yù)測價格，應(yīng)考慮價格變動的各種因素，即各種產(chǎn)品相對價格變動和價格總水平的變動（通貨膨脹或通貨緊縮）。

　　在預(yù)測項目收入流量時，應(yīng)根據(jù)市場研究和營銷初步方案分析的結(jié)果，確定各種產(chǎn)出物各年的生產(chǎn)量和銷售量并據(jù)以計算銷售（營業(yè)）收入。

　　投資項目財務(wù)評價的銷售（營業(yè)）收入估算，應(yīng)盡可能地采用營銷計劃法確定生產(chǎn)運(yùn)營負(fù)荷及產(chǎn)品價格。

　　★總成本費(fèi)用是指在一定時期（項目評價中一般指一年）為生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品或提供服務(wù)而發(fā)生的全部費(fèi)用。

　　★計算公式為：總成本費(fèi)用＝制造成本＋銷售費(fèi)用＋管理費(fèi)用＋財務(wù)費(fèi)用其中：制造成本＝直接材料費(fèi)＋直接燃料和動力費(fèi)＋直接工資＋其他直接支出＋制造費(fèi)用

　　★總成本費(fèi)用＝外購原材料、燃料及動力費(fèi)＋人工工資及福利費(fèi)＋外部提供的勞務(wù)及服務(wù)費(fèi)＋修理費(fèi)＋折舊費(fèi)＋礦山維修費(fèi)＋攤銷費(fèi)＋財務(wù)費(fèi)用＋其他費(fèi)用按現(xiàn)行會計制度，制造費(fèi)用、管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用中均包括多項費(fèi)用，為了估算簡便，財務(wù)評價中可將其歸類估算，上式其他費(fèi)用系指由這3項費(fèi)用中扣除折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)、工資及福利費(fèi)和維修費(fèi)用后的其余部分。

　　★1.外購原材料和燃料動力費(fèi)估算。

　　2.人工工資及福利費(fèi)估算。

　　3.固定資產(chǎn)折舊費(fèi)估算。

　　（1）平均年限法：

　　年折舊額＝固定資產(chǎn)原值×年折舊率

　?。?）工作量法：工作量法又分兩種：

　?、侔凑展ぷ餍r計算折舊；

　?、诎凑展ぷ髁坑嬎阏叟f。

　　有關(guān)折舊的計算公式如下。

　　對某些運(yùn)輸設(shè)備，一般按行駛里程計算折舊，公式為：

　　年折舊額=單位里程折舊額×年行駛里程按照工作小時計算折舊的公式：

　　年折舊額=每工作小時折舊額×年工作小時

　　（3）雙倍余額遞減法：

　　年折舊率=固定資產(chǎn)凈值×年折舊率實行雙倍余額遞減法的，應(yīng)在折舊年限到期前兩年內(nèi)，將固定資產(chǎn)凈值扣除凈殘值后的凈額平均攤銷。

　?。?）年數(shù)總和法：采用年數(shù)總和法是根據(jù)固定資產(chǎn)原值減去凈殘值后的余額，按照逐年遞減的分?jǐn)?shù)（即年折舊率，也叫折舊遞減系數(shù)）計算折舊的一種方法。計算公式為：

　　年折舊額=（固定資產(chǎn)原值-預(yù)計凈殘值）×年折舊率4.固定資產(chǎn)修理費(fèi)估算。項目評價中可直接按固定資產(chǎn)原值（扣除所含的建設(shè)期利息）的一定百分?jǐn)?shù)估算。

　　5.無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)攤銷費(fèi)估算。無形資產(chǎn)從開始使用之日起，在有效使用期限內(nèi)平均攤?cè)氤杀?。無形資產(chǎn)的攤銷一般采用平均年限法，不計殘值。

　　6.其他費(fèi)用估算法。其他費(fèi)用包括其他制造費(fèi)用、其他管理費(fèi)用和其他銷售費(fèi)用3項費(fèi)用，由制造費(fèi)用、管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用中分別扣除折舊費(fèi)、維簡費(fèi)、攤銷費(fèi)、修理費(fèi)和工資及福利費(fèi)進(jìn)行估算。

　　7.財務(wù)費(fèi)用的估算方法。財務(wù)費(fèi)用包括利息支出（減利息收入）、匯兌損失（減匯兌收益）以及相關(guān)的手續(xù)費(fèi)等。在項目財務(wù)評價中，一般只考慮利息支出。利息支出的估算包括長期借款利息（即建設(shè)投資借款在投產(chǎn)后需支付的利息）、用于流動資金的借款利息和短期借款利息3部分。

　　（1）長期借款利息。系指對建設(shè)期間借款余額（含未支付的建設(shè)期利息）應(yīng)在生產(chǎn)期支付的利息，有3種計算利息的方法可供選擇。

　　等額還本利息方式。

　　式中：A為每年還本付息額；Ic為還款年年初的本息和；i 為年利率；n 為預(yù)定的還款期。

　　其中：每年支付利息＝年初本金累計×年利率每年償還本金＝A－每年支付利息式中：年初本金累計＝Ic－本年以前各年償還的本金累計。

　　等額還本利息照付方式。設(shè)At為第t年的還本付息額，則有：

　　每年支付利息＝年初本金累計×年利率即：第t年支付的利息＝每年償還本金=最大能力還本付息方式。每年償還本金按最大償還能力計算，償還能力主要包括可以用于還款的折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)以及稅后利潤（一般是扣除法定盈余公積金和公益金的稅后利潤）。每年支付利息的計算公式如下：每年支付利息＝年初本金累計×年利率（2）用于流動資金的借款利息。

　　年流動資金借款利息＝當(dāng)年流動資金借款額×年利率財務(wù)評價中對流動資金的借款償還可設(shè)定在計算期最后一年，也可在還完長期借款后安排。

　　★1.經(jīng)營成本的估算方法。

　　經(jīng)營成本＝總成本費(fèi)用－折舊費(fèi)－維簡費(fèi)－攤銷費(fèi)－財務(wù)費(fèi)用2.固定成本與可變成本。通?？勺兂杀局饕ㄔ牧稀⑷剂?、動力消耗、包裝費(fèi)和計件工資等。固定成本主要包括工資（計件工資除外）折舊費(fèi)、無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)攤銷費(fèi)修理費(fèi)和其他費(fèi)用等。長期借款利息應(yīng)視為固定成本，短期借款一般也將其作為固定成本

　　★財務(wù)評價涉及的稅費(fèi)主要有增值稅、營業(yè)稅、資源稅、消費(fèi)稅、所得稅、城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加等

　　★1.剔除沉沒成本。"沉沒成本"（sunk cost）是指在項目實施之前已經(jīng)發(fā)生的成本。由于沉沒成本是在過去發(fā)生的，它并不因摒棄或接受某個項目的決策而改變，因此對項目的投資決策不應(yīng)造成影響。

　　2.注意"機(jī)會成本".公司的某一項資產(chǎn)一旦用于某個新項目，就同時喪失了用于其他使用方式所能帶來的潛在收入。這些喪失的收入就是公司投資本項目的資產(chǎn)所擁有的機(jī)會成本（opportunity cost）。

　　3.考慮關(guān)聯(lián)效應(yīng)。在計算投資項目的新增現(xiàn)金流量時，應(yīng)考慮該項目對公司的其他部分可能產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)效應(yīng)，包括正效應(yīng)和負(fù)效應(yīng)

　　★1.資本收益率。投資項目的預(yù)期資本收益率是項目總投資與該項目可能產(chǎn)生的投資收益之間的比率。

　　稅前資本收益率＝稅后資本收益率＝支付利息和所得稅前的收益（EBIT）是項目的息稅折舊攤銷前收益（EBITDA）扣除折舊、攤銷后的差額。在具體計算中，絕大多數(shù)項目的壽命期要跨越多年，各年的投資收益和投資的賬面價值將隨時間而變化。在這種情況下，資本收益率既可以逐年計算，然后加權(quán)平均，也可以利用項目整個壽命期的平均收益與平均投資進(jìn)行計算。

　　2.投資回收期法。項目投資回收期（Pt）是指以項目的凈收益回收項目投資所需要的時間，一般以年為單位，并從項目建設(shè)開始年算起，若從項目資產(chǎn)開始年算起的，應(yīng)予以特別注明。其表達(dá)式為：

　　項目投資回收期可借助項目現(xiàn)金流量表計算，項目現(xiàn)金流量表中累計凈現(xiàn)金流量由負(fù)值變?yōu)榱銜r的時點(diǎn)，即為項目的投資回收期。它實際上是一項靜態(tài)指標(biāo)。其計算公式為：Pt ＝累計凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份數(shù)－1＋（上年累計凈現(xiàn)金流量的絕對值/當(dāng)年凈現(xiàn)金流量）

　　投資回收期越短，表明項目的盈利能力和抗風(fēng)險能力越好。投資回收期的判別標(biāo)準(zhǔn)是基準(zhǔn)投資回收期，其取值可根據(jù)行業(yè)水平或投資者的要求確定。

　　★1.項目財務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV）。項目財務(wù)凈現(xiàn)值是指按設(shè)定的折現(xiàn)率 i .計算的項目計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。計算公式為：

　　式中：CI 為現(xiàn)金流入；CO為現(xiàn)金流出；（CI－CO）t為第t年的凈現(xiàn)金流量；n為計算期年數(shù)；ic 為設(shè)定的折現(xiàn)率。

　　項目財務(wù)凈現(xiàn)值等于或大于零表明項目的盈利能力達(dá)到或超過了所要求的盈利水平。

　　2.項目財務(wù)內(nèi)部收益率。項目財務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）是指能使項目在整個計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率，它是考察項目盈利能力的相對量指標(biāo)。其表達(dá)式為：

　　式中：CI為現(xiàn)金流入；CO為現(xiàn)金流出；（CI＋CO）t為第t年的凈現(xiàn)金流量；n為計算期年數(shù)。

　　項目財務(wù)內(nèi)部收益率一般通過計算機(jī)軟件中配置的財務(wù)函數(shù)計算，若需要手工計算，可根據(jù)財務(wù)現(xiàn)金流量表中凈現(xiàn)金流量，采用試差法進(jìn)行計算，求得的財務(wù)內(nèi)部收益率與設(shè)定的判別基準(zhǔn)ic進(jìn)行比較，當(dāng)FIRR≤ic時，即認(rèn)為項目的盈利性能夠滿足要求。

　　★債務(wù)清償能力可以通過計算利息備付率、償債備付率和借款償還期等指標(biāo)進(jìn)行分析評價。

　　1.利息備付率。利息備付率是指項目在借款償還期內(nèi)可用于支付利息的息稅前利潤（EBIT）與當(dāng)期應(yīng)付利息的比值，它從付息資金來源的充裕性角度反映項目融資主體償付債務(wù)利息的能力。利息備付率的含義與計算公式均與財政部對企業(yè)效績評價的"已獲利息倍數(shù)"指標(biāo)相同。其計算公式為：利息備付率=息稅前利潤/當(dāng)期應(yīng)付利息息稅前利潤=利潤總額+當(dāng)期應(yīng)付利息式中：當(dāng)期應(yīng)付利息是指計入總成本費(fèi)用的全部利息。

　　利息備付率可分年計算，計算在借款償還期內(nèi)各年的利息備付率；也可按項目的還款期內(nèi)有關(guān)數(shù)據(jù)的總和計算，計算借款償還期內(nèi)平均的利息備付率。分年的利息備付率更能反映償債能力。

　　利息備付率表示使用企業(yè)盈利償付利息的保證倍率，對于正常經(jīng)營的企業(yè)，利息備付率至少應(yīng)當(dāng)大于2.利息備付率高，說明利息償付的保證度大，償債風(fēng)險小；利息備付率低于1，表示沒有足夠資金支付利息，償債風(fēng)險很大。

　　2.償債備付率。償債備付率是指在借款償還期內(nèi)，可用于還本付息的資金與當(dāng)期應(yīng)還本付息金額的比值，即：償債備付率＝可用于還本付息的資金／當(dāng)期應(yīng)還本付息金額其中：可用于還本付息的資金包括折舊、攤銷、稅后利潤和其他可用于還款的收益；當(dāng)期應(yīng)還本付息金額包括還本金額及計入總成本費(fèi)用的全部利息。

　　償債備付率表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保證倍率，正常情況應(yīng)當(dāng)大于1，且越高越好。償債備付率低，說明還本付息的資金不足，償債風(fēng)險大。當(dāng)這一指標(biāo)小于1時，表示當(dāng)年可用于還本付息的資金不足以償付當(dāng)期債務(wù)。

　　3.借款償還期。借款償還期指標(biāo)適用于那些不預(yù)先給定借款償還期限，而按項目的最大償還能力和盡快還款原則還款的項目。對于可預(yù)先給定還款期限的項目，應(yīng)采用利息備付率和償債備付率指標(biāo)評價企業(yè)的償債能力。

　　借款償還期=（借款償還后開始出現(xiàn)盈余的年份數(shù)－1）＋（盈余當(dāng)年應(yīng)償還貸款項）/（盈余當(dāng)年可用于還寺款的余額）

　　★1.財務(wù)計劃現(xiàn)金流量的分析與評價。應(yīng)編制財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表，同時也可以編制一些輔助報表，如資金來源與運(yùn)用表，借款償還計劃表，股利分配計劃表，外匯流量表。

　　2.財務(wù)計劃資產(chǎn)負(fù)債的分析和評價。一般通過編制資產(chǎn)負(fù)債表來進(jìn)行。根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)可以計算資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、速動比率等指標(biāo)。這些指標(biāo)可用于評價資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金收支風(fēng)險及債務(wù)清償能力。

　?。?）資產(chǎn)負(fù)債率。是指企業(yè)一定時期負(fù)債總額同資產(chǎn)總額的比率。其計算公式為：資產(chǎn)負(fù)債率＝（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）×100%資產(chǎn)負(fù)債率表示企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債得來的，是評價企業(yè)負(fù)債水平的綜合指標(biāo)。適度的資產(chǎn)負(fù)債率既能表明企業(yè)投資人、債權(quán)人的風(fēng)險較小，又能表明企業(yè)經(jīng)營安全、穩(wěn)健、有效，具有較強(qiáng)的融資能力。國際上公認(rèn)的較好的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)是60%.

　?。?）流動比率。流動比率是企業(yè)一定時期流動資產(chǎn)同流動負(fù)債的比率。其計算公式為：流動比率＝（流動資產(chǎn)/流動負(fù)債）×100%流動比率衡量企業(yè)資金流動性的大小，考慮流動資產(chǎn)規(guī)模與負(fù)債規(guī)模之間的關(guān)系，判斷企業(yè)短期債務(wù)到期前，可以轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金用于償還流動負(fù)債的能力。該指標(biāo)越高說明償還流動負(fù)債的能力越強(qiáng)；但該指標(biāo)過高，說明企業(yè)資金利用效率低，對企業(yè)的運(yùn)營也不利。國際公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)比率是200%.

　?。?）速動比率。速動比率是企業(yè)一定時期的速動資產(chǎn)同流動負(fù)債的比率，其計算公式為：速動比率＝（速動資產(chǎn)/流動負(fù)債）×100%速動資產(chǎn)＝流動資產(chǎn)－存貨速度比率越高，說明償還流動負(fù)債的能力越強(qiáng)。

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