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資產(chǎn)證券化 融資租賃迎來機遇窗
國家統(tǒng)計局7月16日公布了今年上半年的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。如官方所強調(diào)的,中國經(jīng)濟在二季度實現(xiàn)企穩(wěn)回升,當(dāng)季GDP增長率回升至7.5%,上半年同比增長7.4%。其他主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)同樣指向這一點,規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長8.8%,社會消費品零售總額名義同比增長12.1%,進(jìn)出口總額同比增長1.2%,均較一季度出現(xiàn)反彈。
引人注目的是投資增速的下滑,這可稱是上半年中國經(jīng)濟最明顯的特征。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,上半年,固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比名義增長17.3%(扣除價格因素實際增長16.3%),增幅比一季度回落0.3個百分點。其中,全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長14.1%(扣除價格因素實際增長13.1%),增速比一季度回落2.7個百分點。這一數(shù)據(jù)表現(xiàn)顯示,房地產(chǎn)投資增速的下滑拖累了固定資產(chǎn)投資的增長,這樣的形勢在未來一段時期預(yù)計仍將持續(xù),中國經(jīng)濟迎來投資降速的新常態(tài)。
事實上,如果將時間軸拉得更長,中國的固定資產(chǎn)投資自2009年“4萬億”之后便一直處于增速下滑的狀態(tài),2009年累計增長了30.5%,此后的四年分別為24.5%(2010年)、23.8%(2011年)、20.6%(2012年)及19.6%(2013年),預(yù)計到今年年底,固定資產(chǎn)投資增速還將進(jìn)一步下滑至16%左右,形成可觀的缺口。相應(yīng)的,中國經(jīng)濟“穩(wěn)增長”首先穩(wěn)的便是投資,中國政府希望通過棚戶區(qū)改造(1萬億)、鐵路投資(8000億)等大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),對沖因房地產(chǎn)投資增速下滑帶來的固定資產(chǎn)投資降速。
值得注意的是,棚改及鐵路建設(shè)投資充其量只能延緩?fù)顿Y增長的下滑,而難以完全填補缺口。初步測算,倘若今年全年固定資產(chǎn)投資增速下降至16%,其帶來的投資缺口將達(dá)到近1.6萬億元。而在扣除去年基數(shù)后,棚改及鐵路建設(shè)帶來的增量投資約為5000億元,尚不及缺口的三分之一。
此外,投資回報率的下降同樣令人擔(dān)憂,而且難以被低回報的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資所彌補。清華大學(xué)白重恩教授測算的數(shù)據(jù)顯示,中國調(diào)整價格之后的稅后投資回報率,從1993年的15.67%的高水平持續(xù)下降,2000年—2008年穩(wěn)定在8%~10%,金融危機之后繼續(xù)大幅下降,2012年已經(jīng)降低到2.7%的新低水平,當(dāng)前可能更低。從這組數(shù)據(jù)來看,投資降速難以避免,而且勢在必行。低回報率水平下的投資、進(jìn)而債務(wù)的高速擴張不可持續(xù),長此以往將釀成難以挽回的債務(wù)危機局面。
在投資降速的新常態(tài)下,投資結(jié)構(gòu)面臨著轉(zhuǎn)型,需要將資金配置到回報率更高、可以提升資本回報率的產(chǎn)業(yè)上。今年年中,國務(wù)院召開常務(wù)會議,部署加快生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)發(fā)展,提出重點發(fā)展研發(fā)設(shè)計、商務(wù)服務(wù)、市場營銷、售后服務(wù)等生產(chǎn)性服務(wù),可視為應(yīng)對投資降速的舉措。過去幾年里,一些聰明的資本已經(jīng)聞風(fēng)而動,更多投入到服務(wù)業(yè)中。這一方面,外資的嗅覺更為靈敏。今年上半年,服務(wù)業(yè)實際使用外資同比增長14.8%,在全國總量中占比56%;同期,制造業(yè)實際使用外資同比下降13.9%,在全國總量中占比36%。
相比之下,受體制機制以及政府對企業(yè)運行的干預(yù)影響,國內(nèi)資本依然在源源不斷投向產(chǎn)能過剩行業(yè),以水泥為首的非金屬礦物制品業(yè)上半年仍有14.7%的投資增長,以電解鋁為首的有色金屬冶煉和延壓加工業(yè)也有7.4%的投資增長。不過,情況已較過去幾年有了明顯改變,一些高庫存與產(chǎn)能過剩行業(yè),比如煤炭開采和洗選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)以及黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè),上半年投資同比出現(xiàn)負(fù)增長,顯示經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整正在深化,但顯然還遠(yuǎn)未調(diào)整到位。
綜上,中國經(jīng)濟迎來投資降速的新常態(tài),即使政府投資加強,也難以填補增速下降帶來的缺口。在新常態(tài)下,投資結(jié)構(gòu)面臨著轉(zhuǎn)型,但受體制機制以及政府對企業(yè)運行的干預(yù)影響,國內(nèi)投資的轉(zhuǎn)型仍存在困難。
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