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私募債溫州“急進” 多方博弈融資成本
民間借貸活動活躍的溫州或會率先嘗試私募債。 “私募債券期限一般是在一年左右,預(yù)計企業(yè)需要承擔(dān)的年化總?cè)谫Y成本將在12%—14%之間,確實比銀行貸款成本要高一些,但中小企業(yè)現(xiàn)在從銀行渠道貸不到款。對認購者來講,屬于高風(fēng)險高收益?!碧祜L(fēng)證券董事長余磊對時代周報記者表示。 6月4日,溫州中小企業(yè)促進會同天風(fēng)證券就中小企業(yè)私募債的業(yè)務(wù)層面簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。 此前的5月22日,滬深交易所分別發(fā)布了《上海證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點辦法》和《深圳證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點辦法》(下稱《辦法》),并開始接受發(fā)行人備案申請。 理想與現(xiàn)實之間 令外界普遍感到好奇的是,與聚焦在鎂光燈下的溫州金改相比,天風(fēng)證券似乎名不見經(jīng)傳。 某中型券商債券部人士告訴記者,天風(fēng)證券為湖北省國有企業(yè),有一定資源,債券業(yè)務(wù)在業(yè)內(nèi)排名尚可,但保薦團隊組建時間不長,保薦業(yè)務(wù)屬于今年年初才正式申請的牌照,現(xiàn)在才基本走完程序。 資料顯示,天風(fēng)證券的股東包括了多家上市公司,如人福醫(yī)藥(600079.SH)、京山輕機(000821.SZ)、道博股份(600136.SH)等。 “很多大型券商對這個業(yè)務(wù)的動態(tài)可能也很關(guān)心,但興趣都不大,因為中小企業(yè)私募債規(guī)模大多比較小,都是千萬級別的,一般手續(xù)費1-2個百分點,對券商的收入貢獻并不大。做10個私募債項目的收入還不如做一個IPO項目的收入多,但可能每一個私募債項目所花費的精力、人力和做IPO是一樣的?!蹦持行腿藤Y深投行人士對時代周報記者表示。 大中型券商的淡定為中小型券商留下了市場空間,天風(fēng)證券就一直積極染指中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)。 “天風(fēng)證券給我的感覺一是很專業(yè),二是他們很有誠意?!睖刂葜行∑髽I(yè)促進會會長周德文表示,“他們在今年三月就到溫州進行實地調(diào)研。這幾個月我們也陸續(xù)和不少券商打過交道,但在這當(dāng)中他們是最有誠意想要切實為溫州中小企業(yè)解決融資問題的。” 但顯然理想主義并非天風(fēng)積極行動的唯一動因。 “我們摸底之后得出的判斷是,溫州的企業(yè)資質(zhì)及信用通常都不錯,尤其是本地企業(yè)及企業(yè)家,出現(xiàn)信用破產(chǎn)的現(xiàn)象都只是特例?!碧祜L(fēng)證券副總裁徐浪告訴時代周報記者。很顯然,良好的企業(yè)信用是天風(fēng)敢于進取的首要原因。 此外,天風(fēng)證券還有著更長遠的打算。 “我們現(xiàn)在特別重視中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù),是希望能在企業(yè)危難的時候幫他們渡過資金難關(guān),當(dāng)這個企業(yè)將來做大后,如果要上市或者有后續(xù)融資活動,由于此前我們已經(jīng)和企業(yè)有了前期磨合和溝通,較易獲得企業(yè)的優(yōu)先信任,就能為后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展埋下伏筆?!毙炖吮硎?。 信用定價被引入 中小企業(yè)私募債概念的引入最早出現(xiàn)在國外一些公司收購項目中,由于高風(fēng)險、高收益,又被稱為垃圾債。 “很多中小企業(yè)的報表是無法反映企業(yè)真實財務(wù)狀況的,比如,民間借貸如此發(fā)達,如果我在外面借了5000萬元,我的財報上是不會寫明這些的,但最后還是會影響我的資金和財務(wù)狀況?!睖刂莓?dāng)?shù)匾蛔稍児矩撠?zé)人坦言。 《辦法》規(guī)定,中小企業(yè)私募債對發(fā)行主體沒有資產(chǎn)和盈利方面的要求,只要是符合工業(yè)信息化部“中小企業(yè)劃定標(biāo)準(zhǔn)”的非房地產(chǎn)和金融類企業(yè)均可發(fā)行。審核方式采取備案制,無需行政審批,交易所承諾在收到全套備案材料之后的10個工作日內(nèi)完成備案工作。 此外,在資信評級和擔(dān)保等方面。《辦法》也未作強制性要求,僅將發(fā)行利率限于銀行同期貸款基準(zhǔn)利率3倍以內(nèi),每期私募債券的投資者限定在200個以內(nèi),其他條款均由發(fā)行人和投資者自行協(xié)商確定。 天風(fēng)證券投行部人士告訴記者,雖然這種中小企業(yè)的私募債也會有擔(dān)保,但擔(dān)保額度都很低,不可能做到全額擔(dān)保,同時,現(xiàn)在有意向通過私募債融資的中小企業(yè)一般都沒有評級。 “參考中國四大評級機構(gòu)的評級標(biāo)準(zhǔn),我認為也很難給中小企業(yè)給出合適的評級,監(jiān)管層是如何考慮的不得而知?!?p> 一位上交所內(nèi)部人士則告訴記者,從銀行貸款角度來講,現(xiàn)在絕大多數(shù)銀行貸款都要資產(chǎn)抵押或者擔(dān)保,但中小企業(yè)私募債品種其實是引入了信用價格在內(nèi),試圖建立一種信用定價機制,兩者存在巨大差別。 接下來的問題是如何應(yīng)對私募債高信用風(fēng)險的問題,償債機制曾一度被各方所討論。 “一開始證監(jiān)會、交易所都討論過償債機制問題,包括交易所要不要設(shè)立償債基金,券商要不要承擔(dān)一點風(fēng)險,地方政府能不能分擔(dān)一點,但這個方案經(jīng)過反復(fù)考慮,最后都被否決了,原因是信用債券的本義就是要企業(yè)拿信用做擔(dān)保,唯一的解決方式就是要求企業(yè)家承擔(dān)無限責(zé)任。”徐浪表示。 “當(dāng)然我們也會組建本土團隊,做好前期盡職調(diào)查,摸底企業(yè)經(jīng)營狀況,監(jiān)控資金用途及流向,但最重要的還是需要發(fā)行了信用債券的企業(yè)家自己承擔(dān)無限責(zé)任?!毙炖吮硎?。 在摸索出一套成熟的運作經(jīng)驗之前,盡量縮短債券期限則是規(guī)避風(fēng)險的方法之一,也體現(xiàn)了謹慎性原則。據(jù)了解,該類債券的期限并非像之前外界所言的2-3年期。 而私募債利率則成為各方所關(guān)注的焦點?!八侥紓谙抟话闶窃谝荒曜笥遥A(yù)計企業(yè)需要承擔(dān)的年化總?cè)谫Y成本將在12%—14%之間。”天風(fēng)證券董事長余磊表示。 據(jù)周德文會長介紹,現(xiàn)在溫州中小企業(yè)采用銀行票據(jù)融資的成本大約在8%,民間借貸成本則在20%-25%,中小企業(yè)私募債的利率水平介于兩者之間。 融資成本仍嫌高? 12%-14%的融資成本到底高不高? “我覺得價格有點貴?!敝艿挛膶r代周報記者直言不諱,“從我們角度而言,是希望能為企業(yè)切實解決融資難和融資貴的問題。新的融資渠道的引入確實能解決融資難的問題,但如果融資貴的問題解決不了,也還是于事無補?!?p> 不過,周德文同時也承認:“這個價格是市場決定的,我們也和中信、浙商等券商交流過,整個市場定價差不多都在這個水平。我們會繼續(xù)與天風(fēng)證券溝通,希望能盡量降低融資成本,我們的期望值在10%-12%之間?!?p> 上述上交所人士同樣認為10%-12%的區(qū)間比較合理,該人士告訴記者,中小企業(yè)目前凈利潤率一般都在10%左右,12%的利潤率都算很高了,12%-14%的融資成本是大部分企業(yè)都很難承受的。 “但證監(jiān)會發(fā)起中小企業(yè)私募債的初衷其實是為了引導(dǎo)民間借貸陽光化和規(guī)范化。如果現(xiàn)在民間借貸利率是在20%左右,那么12%—14%的私募債成本是相對合理的,我們主要是希望通過這種方式來緩和民間借貸產(chǎn)生的問題,這對整個國家金融秩序的規(guī)范和健全都是有意義的?!?p> “在一倍銀行利率到三倍銀行利率之間,詢價的區(qū)間還是很大的,不同企業(yè)因自身經(jīng)營狀況、企業(yè)資質(zhì)不同肯定定價也會有很大區(qū)別,我們也會有很多具體標(biāo)準(zhǔn)?!碧祜L(fēng)證券一項目經(jīng)理告訴記者,“無論如何,中小企業(yè)私募債的推出對于融資困難且管理規(guī)范的中小企業(yè)來說絕對是個大利好,而對于手頭有資金的投資人來說,則多了一條投資途徑?!?p> 這是投資人與發(fā)行人糾結(jié)得最多的地方,也是核心所在。如果私募債融資成本太高,則發(fā)行人會敬而遠之,但如果沒有高收益,又很難有投資者購買私募債。 此前,外界預(yù)計中小企業(yè)私募債單只發(fā)行規(guī)模在1億元上下。按照首批試點規(guī)模預(yù)計,整體發(fā)行規(guī)模在幾十億元的水平。相對于20余萬億元的債券市場存量,這是一個很小的比例。即便這類債券有較大投資風(fēng)險,相對于各銀行、保險、基金及券商的可投資頭寸,完全在可承受范圍內(nèi)。 查看 李意安 所有文章
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