更低成本的IPO路徑

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     對(duì)公司所有者而言，IPO是一條價(jià)格昂貴的退出途徑。美國的承銷商一般收取5%-7%的費(fèi)用，低價(jià)出售股票平均又要折損10%-15%，1億美金的成本對(duì)大單IPO來說并不鮮見。無怪乎很多企業(yè)所有者選擇其他辦法退出，如企業(yè)并購。

　　近年來，一些美國公司開始采用“應(yīng)收稅款協(xié)議（tax receivable agreements，TRA）”來降低退出成本。在應(yīng)收稅款協(xié)議（TRA）條款下，賣方可以在IPO之后15年里收到付款。研究顯示，平均而言，其累計(jì)金額差不多是IPO成本的三倍。于是，TRA成了一線投資銀行十分親睞的工具。2013年是此類交易的最高紀(jì)錄年。然而，人們對(duì)TRA的了解并不多，TRA其實(shí)可以在更多的IPO中發(fā)揮作用。

　　TRA的工作原理是這樣的。在IPO前，賣方采用某些步驟來確認(rèn)公司是否會(huì)在IPO后享受更高的課稅基礎(chǔ)。如果是，通過TRA可以大大減少公司上市后利潤的所得稅支付。由此，賣方可以得到未來稅金節(jié)約額的大部分。一般來說，得到支付的期限為15年。

　　TRA的不充分利用不僅僅體現(xiàn)了人們對(duì)該協(xié)議的不熟悉，也體現(xiàn)了一些擔(dān)憂。首先，TRA未經(jīng)驗(yàn)證；其次，IPO投資者會(huì)覺得賣方不公正地從他們的支出中得到了收益。這兩種擔(dān)憂都是不必要的。TRA在IPO市場(chǎng)中得到了很好的驗(yàn)證，包括一些備受矚目的IPO案例。此外，在并購案中如果買方能夠享受到稅收優(yōu)惠，那么賣方就會(huì)提高價(jià)格。

　　金融危機(jī)導(dǎo)致近來美國IPO幾乎絕跡，但是市場(chǎng)正在恢復(fù)生機(jī)。未來希望進(jìn)行IPO的賣方們可以考慮應(yīng)收稅款協(xié)議（TRA）來降低IPO成本，使之成為并購的替代選項(xiàng)。甚至有時(shí)候，采取了TRA的IPO比并購更加有利可圖，畢竟有時(shí)候愿意購買企業(yè)的投標(biāo)人太少，而且對(duì)企業(yè)保持獨(dú)立性也可能有益。

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