股息，投資和稅收問題

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    個人稅和公司稅體系很復(fù)雜，成為股息問題的重要部分。馬薩利斯和杜魯門針對美國的情況，1983年在相當(dāng)現(xiàn)實的假定條件下計算了投資和股息決策的模式，指出延期支付股息的成本很高，以至于足夠使公司最優(yōu)化地支付現(xiàn)金股息。

    這個模型說明的一個問題是，不同所得稅率（Tdi）的股東不會完全一致地同意公司的投資/股息政策。高稅率股東希望公司多投資少付股息而低稅率股東希望少投資多付股息。

    這種不一致性也可以協(xié)調(diào)，就是投資者自己選擇公司。低稅率的股東選擇購買股息支付水平較高的公司，反之亦然。

    馬薩利斯和杜魯門模式說明了以下5個問題：

    1.公司不用外部資金投資于購買證券，他們可以用已經(jīng)對有利的生產(chǎn)機會融資后的內(nèi)部資金剩余來購買股票。

    2．獲利生產(chǎn)機會較多的公司（高增長率公司）將會用完所有內(nèi)部資金而不支付股息。較老，較成熟的公司將支付股息，因為他們的內(nèi)部資金不會全用于投資。

    3．當(dāng)一家公司為其可獲利投資進行內(nèi)部融資而另一家在外部進行融資時，有可能發(fā)生兼并。

    4．對于當(dāng)前收益減少，外部融資的公司的投資支出可能不變；然而計劃采用內(nèi)部融通所有投資而不通過外部融資的公司可能會減少其投資支出。

    5．內(nèi)部資本相對于公司投資的比例越大，越有可能發(fā)生股東對內(nèi)部資本決策意見不統(tǒng)一。在這種情況下，公司可能發(fā)生企圖接管，代理權(quán)爭奪和私有化等問題。

    這些稅收問題引起的股東爭奪，所產(chǎn)生的所有權(quán)分散的影響，比起股東分散的外部融資公司來，內(nèi)部融資的公司所受到的影響更大。