產(chǎn)能不增長了，鋼價(jià)為何還在下跌？

對(duì)鋼鐵這樣一個(gè)成熟的基礎(chǔ)行業(yè)來說，龐大的收入體量、眾多的從業(yè)人員及足夠長的產(chǎn)業(yè)鏈，意味著行業(yè)數(shù)據(jù)繁多而復(fù)雜。在日常研究中，迷失于各種數(shù)據(jù)中而難以快速并正確地做出決策，很常見。其實(shí)，研究是一個(gè)深入淺出、大道至簡的過程，我們無限地去探索紛繁的細(xì)節(jié)，只是為了能夠抽象出有限的一般規(guī)律，將復(fù)雜問題簡單化，以最直觀的方式來指導(dǎo)投資、創(chuàng)造價(jià)值。本系列報(bào)告正是基于此，力圖通過簡潔的文字、不長的篇幅，解答曾困擾很多人的問題。

產(chǎn)能增長已逐步停滯

現(xiàn)在回過頭來看，過去5年是中國鋼鐵行業(yè)全面走向衰退的5年。鋼價(jià)自2011年年初創(chuàng)下新高后，一路下跌，目前已只有高點(diǎn)時(shí)35%。在這期間，曾有多次看好行業(yè)反彈或反轉(zhuǎn)的市場觀點(diǎn)出現(xiàn)，其最重要理由就是——供給收縮。事實(shí)的確如此，根據(jù)中聯(lián)鋼的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全國有效粗鋼產(chǎn)能增速在過去幾年中不斷下滑，2014年已經(jīng)降至1.4%;而統(tǒng)計(jì)局公布的鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資額不斷負(fù)增長的事實(shí)也說明，當(dāng)前我國鋼鐵行業(yè)供給層面已基本停滯增長。

鋼價(jià)與產(chǎn)能在歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)上并無穩(wěn)定關(guān)系

從歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上來看，我們并沒有從鋼價(jià)走勢與產(chǎn)能增速中找出穩(wěn)定的關(guān)系，意味著產(chǎn)能并非鋼價(jià)表現(xiàn)的主導(dǎo)因素。為什么供給不增長了，卻不能給鋼價(jià)帶來支撐?原因很簡單，在現(xiàn)實(shí)生活中，供需并非靜態(tài)存在，供給雖然不增長了，但同期的需求曲線也同樣在發(fā)生變化。對(duì)大部分行業(yè)來說，由于供需要素傳導(dǎo)遵循著“下游需求好轉(zhuǎn)—市場價(jià)格上漲—企業(yè)利潤上升—加大產(chǎn)能投資”的市場經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)邏輯，因此，供需格局是一個(gè)內(nèi)生需求主導(dǎo)的動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)過程，而非簡單的靜態(tài)數(shù)字增減。不同行業(yè)之間的差異僅在于資產(chǎn)的輕重屬性、供給格局及政治地位導(dǎo)致產(chǎn)能調(diào)整的快慢程度，以及少數(shù)領(lǐng)域需求的內(nèi)外生屬性不同。日本失去的90年代便是一個(gè)典型的案例，產(chǎn)能收縮滯后需求下滑的速度，鋼價(jià)持續(xù)下跌直至中國需求爆發(fā)帶動(dòng)全球鋼鐵回暖才結(jié)束。

需求才是矛盾的主導(dǎo)因素

我們總是寄希望于供給調(diào)整快于需求，進(jìn)而使得行業(yè)拐點(diǎn)早日到來，但事實(shí)上這不過是我們美好的愿望。對(duì)于一個(gè)由眾多微觀企業(yè)組成的經(jīng)濟(jì)體而言，產(chǎn)能調(diào)整滯后需求變化的規(guī)律不會(huì)改變。2015年前8月，全國粗鋼累計(jì)產(chǎn)量同比下降2.00%，為20年以來首次負(fù)增長。但只要需求繼續(xù)下滑，供需基本面就無法改善，產(chǎn)能調(diào)整也就不能阻止鋼價(jià)下跌。

昨日，統(tǒng)計(jì)局公布三季度GDP等各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。中國三季度GDP同比增速降至6.9%，創(chuàng)2009年一季度以來最低季度增速，且為六年半以來首度跌破7%。

“三駕馬車”繼續(xù)維持“兩慢一穩(wěn)”的節(jié)奏。2015年1-9月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長10.3%，增速比1-8月回落0.6個(gè)百分點(diǎn);以美元計(jì)價(jià)，出口累計(jì)同比下降1.9%，降幅較1-8月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)。9月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長10.9%，消費(fèi)品市場維持平穩(wěn)增長。

一方面，由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口競爭力下降等，抑制我國外貿(mào)出口。另一方面，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整加快推進(jìn)，傳統(tǒng)制造業(yè)及房地產(chǎn)投資增速進(jìn)一步放緩，處于工業(yè)主導(dǎo)向服務(wù)業(yè)主導(dǎo)的轉(zhuǎn)型時(shí)期，導(dǎo)致“金九銀十”傳統(tǒng)季節(jié)下，鋼材市場需求不旺反弱。

細(xì)分下游用鋼行業(yè)來看，2015年9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.7%，較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。2015年1-9月，金屬制品業(yè)、通用設(shè)備、汽車、運(yùn)輸設(shè)備等制造業(yè)增加值同比增速出現(xiàn)回落，電氣機(jī)械及器材、電子設(shè)備、醫(yī)藥、化學(xué)制品等高端制造業(yè)增加值增速平穩(wěn)或加快。

作為拉動(dòng)建筑鋼材的兩大下游行業(yè)，房地產(chǎn)及基建投資增速均出現(xiàn)回落。2015年1-9月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長2.6%，增速比1-8月份回落0.9個(gè)百分點(diǎn);基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長18.1%，增速比1-8月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。基建項(xiàng)目中，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資尤為低迷，僅增長1.8%。